南华期货宏观经济日报

美国货币政策自16年以来已经基本处于回归正常化的阶段,自16年货币政策逐渐转向,货币政策转向后美国经济同比增速持续反弹,同时就业市场持续修复,失业率降至历史低位,今年美联储分别在3月和6月加息,同时10月开启缩表,市场预期的12月加息也渐行渐近。

    美国货币政策为何转向?1、由于美国进行三轮QE,已经隐患重重,量化宽松本来就是为了应对危机而采取的“非常规”举措,当前美国经济已经复苏趋稳,就业整体改善,美国实体经济持续走强,制造业PMI 明显攀升,货币政策回归常态化,量化宽松的货币政策已经不适合当前美国形势。2、量化宽松以来,美国资产价格资产价格不断向历史高位攀升,美国房地产恢复景气,主要房价指数持续上升,逐渐接近历史高点;标普500、道琼斯等主要股票指数更是连创历史新高;美联储担心宽松的货币政策会进一步助长资产价格泡沫,所以16年美国货币政策逐渐转向。

    2017年美国总体复苏强劲。2017年前三个季度美国经济增长分别是2%、2.21%、2.3%,一步一步递进,可以看出复苏动能显出韧性,美国整体复苏强劲,加息政策渐行渐近。

    今年美国失业率持续维持低位,就业整体改善。 近期失业率新低,就业整体改善。2017年以来,美国失业率降至4月的4.4%,创下10年新低;5月继续下降至4.3%,再创新16年来最低点。6-10月失业率分别为4.4%、4.3%、4.4%,4.2%、4.1%,保持在低位。劳动参与率在2015年10月之后走出了阶段低点,开始波动上行,2017年以来维持在62%-63%左右。

    美国通胀与核心通胀指标在今年一季度达到高点之后有所回落,然后又有所上升,呈U 型。美国CPI 同比增速在2017年2月达到2.7%的高点,核心CPI 在2017年1月达到2.3%的高点,此后二者开始回落,但近期趋稳,8月CPI 同比增速为1.9%,边际上有所提升,核心CPI 连续四个月保持在1.7%,10月CPI 同比增速为2%,边际上有所提升,核心CPI 连续四个月保持在1.8%。目前美联储加息背后的关注点在于,虽然经济复苏显出韧性,但通胀回升力度偏低,核心通胀仍是拖累。

    美国实体经济持续走强,制造业PMI 明显攀升,经济进一步企稳复苏。伴随着美国经济的复苏进程,制造业PMI 指数呈现出一定的波动,但2017年以来总体上表现为上升趋势,2017年总体PMI 指数在56%-58%之间波动。

    特朗普施减税政策,美联储或因通胀压力加快加息节奏。美美国实施减税政策后,经济或趋加速增长,美联储或因通胀压力加快加息节奏。美国历次实施减税政策后,经济均加速增长。美国实施减税政策后,居民税后收入和企业税后盈利均将显著提高。受居民税后收入增速提升支撑,美国私人消费增长或趋加速;同时,在企业税后盈利增速提高后,美国企业的投资增速或将进一步抬升。结果是,美国经济在历次减税政策实施后均趋于加速增长。减税实施后,伴随通胀水平抬升,美联储或将加快加息节奏。数据显示,历次减税实施后,受私人消费和投资加速增长支撑,美国通胀水平均趋于显著上行。伴随通胀水平抬升,美联储或将加快加息节奏。在今年12月即将加息的预期之外,美联储很有可能在2018年再进行四轮加息。频繁加息的前景可通过目前日益平缓的国债券收益率曲线加以佐证。

    综上所述,我们认为,美国货币政策自16年以来已经基本处于回归正常化的阶段,自16年货币政策逐渐转向,货币政策转向后美国经济同比增速持续反弹,今年就业市场持续修复,失业率降至历史低位,美国通胀与核心通胀指标在今年一季度达到高点之后有所回落,然后又有所上升,呈U 型,美国实体经济持续走强,制造业PMI 明显攀升,经济进一步企稳复苏,今年美联储分别在3月和6月加息,特朗普施减税政策,美联储或因通胀压力加快加息节奏。在今年12月即将加息的预期之外,美联储很有可能在2018年再进行四轮加息,加息渐行渐近。