西南证券中国宏观经济月度数据手册(11月)

采暖季限产强力推进,生产面显著收缩,而工业品价格上涨有限更显需求疲弱。随着11月中以来采暖季来临,限产政策强力推进。近两周全国高炉开工率已经下降至63%左右,较此前下降10个百分点以上。而唐山钢厂产能利用率和高炉开工率已经在本周下降至40%左右,较采暖季前下降个30个百点以上。限产强力推进导致供给面显著收缩,近几周六大发电集团耗煤量同比增速已经下降至零附近,意味着生产增速显著放缓,预计11月工业增加值增速可能出现明显下行。但生产剧烈收缩的同时,工业品价格涨幅相对有限,近两周商务部生产资料价格环比涨幅在0.5%左右,显著低于今年7、8月份水平。供给收缩更为明显,而价格上涨更为温和,显示需求层面更为疲弱。在限产强力推进的情况下,相应产品库存依然保持非常低水平,螺纹钢库存甚至达到2010年以来最低水平,显示企业对需求持较为悲观预期。如果限产政策不再出现超预期加强,随着需求持续放缓,工业品价格涨幅存在进一步收窄可能。

    流动性维持紧平衡,监管持续加强,短期债市将维持震荡态势。虽然经济基本面持续放缓,但由于流动性维持紧平衡状态,而且监管持续加强,对资金面形成约束,因而短期利率水平难以出现回落。但当前的利率水平已经显著偏离基本面,对监管加强预期已经有了较为充分的反映,而且经济基本面也难以支持利率水平长期高企。因而,我们判断短期债市将延续震荡态势。