宏观策略周报:未来基建增长大概率下一个台阶

基建、房地产和制造业投资既是固定资产投资的主要构成部分,也是拉动大宗商品需求的“三架马车”,今年以来,基建投资增速下滑明显,对于整体固定资产投资形成了明显的拖后腿效应,不过由于房地产投资支撑较强,同时制造业投资有所回暖,使得大宗商品需求仍然良好。展望2018年,我们认为基建投资大概率会再出现前高后低的情况,而且整体的增速可能会在下降一个台阶,主要理由如下:

    一、地方政府和国企整体杠杆率过高要求降杠杆

    2016年全国有3个省份债务余额占当年财政收入比重超过5倍,有6个省份达到300%以上,有11个省份超过100%,而且这个数据还不包括一些通过其他渠道融资的债务,存在较大程度低估,实际地方负债总额会更多。此外,负债比例较高的大多数是欠发达省份,大规模举债很可能在未来对这些地区的财政造成很大负担,甚至导致区域性金融风险,也难以保证财政支出运用到最紧缺最需要的民生领域。所以从控制地方债总量和比例的角度来看,削减部分高负债省市的举债规模是最直接的方式,这自然也会直接影响到这些地区的基建规划。

    从国企的角度来看,近年来国有控股企业负债率降幅十分有限,仍然显著高于其他类型的企业。2016年以来,随着供给侧改革的推进,实体经济逐渐焕发活力,不仅过剩行业负债情况大幅改善,而且民生投资也有明显回暖,此时国有企业去杠杆的时点已经到来。

    二、未来基础建设将会往更加“精细化”的方向发展

    未来基建的发展会更多以解决区域发展重大问题和民生问题为主,比如高速铁路在未来较长一段时间内仍然会是大力发展的基建对象,因为既能解决我国铁路运力不足的问题,又能拉动区域和城市群经济增长,一方面促进不平衡不充分发展问题的解决,另一方面构建小时经济圈,有利于疏解大城市病。

    三、经济结构转型带动财政支出结构转变和基建增速下降

    十九大报告没有再提具体的GDP或人均GDP数量目标,也没有再提速度概念,这一方面意味着未来各级政府部门保GDP增长的倾向将会有根本改变,另一方面地方财政支出结构也会发生很大变化,未来的财政支出结构会更加往满足人民对美好生活的向往、解决发展不平衡不充分问题的方向优化。