2018年城投行业展望:置换因素主导,兼顾平台整合

2017年融资平台债务总规模仍然维持高速增长,预计全年有息债务增速在15%以上,略高于2016年。在财政收入明显改善的背景下,债务置换节奏放缓或是推动融资平台债务规模高增长的主要原因。流动性方面,融资平台整体表现良好,货币资金与短期有息债务之比持续升高,主要受政府债务置换以及融资平台超前融资影响。

    债券市场方面,中高评级城投债相对信用债利差走势平稳,而低评级城投债利差出现大幅上行。截止11月中旬,5年期AA-中债城投债相对中债中短期票据的利差约为-20BP,较年初上行60BP左右。

    政策影响是城投债利差上行的主因,近期政策层面整体遵循“堵后门,开前门”的框架。一方面连续针对地方政府违规举债担保行为出台政策和监管举措;另一方面发文推广PPP和推出项目收益专项债,推动政府投融资方式的转变。其中堵后门使政企债务边界进一步明晰,城投融资环境恶化,弱资质融资平台受影响尤甚。