中国水泥行业:行业见周期性顶部

水泥需求放缓加之供给侧改革效应基本释放,行业见周期性顶部,预计水泥价格上涨动力减弱。

    海螺水泥及华润水泥估值吸引力降低,上升空间有限.行业首选西部水泥同时上调中国建材评级,因水泥板块现金流增强和中材合并减轻债务压力至可控水平。

    行业盈利预期下调。今年水泥价格升幅高于预期主要因为供给端方面的控制超预期。然而需求端仍不温不火,加之2018-2019年行业需求大概率继续下跌,因此我们预计水泥减产力度要进一步加大以维持目前水泥价格在高位运行。我们预计今年下半年全国水泥价格周期性见顶,即2018年盈利水平与今年下半年年化水平接近,预计为周期性顶部,2019年盈利水平大概率下行。区域来看,陕西的市场整合基本完成,预计水泥价格仍有上行空间,而广东及广西受新增产能影响,价格或有下行压力。

    重新认识被忽略的价值:我们上调覆盖的四家水泥股2017-2019年的盈利预测主要因熟料及水泥均价和单位毛利的增长。鉴于今年股价涨幅,估值和盈利前景相比,行业的整体吸引力下降。从风险与回报的角度看,西部水泥,估值吸引,盈利前景可期,是我们首选。我们上调中国建材评级至优于大市,预计公司的负债水平显着下降,因:

    (1)水泥价格进一步走强和

    (2)与负债率更低的中国中材合并,公司还具有重新估值的机会。由于海螺水泥及华润水泥的股价已经反映了其盈利前景,评级下调至中性。

    行业表现还会有惊喜吗?从行业角度看,若需求反弹或政策进一步收紧推动削减产能则水泥价格仍有上调空间。另外,派息率显著提升也将利好华润水泥和海螺水泥股价表现。