造纸行业前瞻:新政长期利好龙头

投资要点。

    国废下跌,高净利保持稳定 在今年十月中期,国废价格大幅下跌了17%,由之前的人民币2800-3000/吨下跌至目前的2400-2500元。由于国废逐渐成为一个先行指标,导致投资者对造纸板块十分担心。但是,我们的数据发掘发现同时期的美废价格是从底部的160美元每吨上涨至现在的220美元。所以,国废大跌是由同时期海关允许港口停留的外废入港缓解短期国废紧缺有。在此期间,无论是瓦楞纸还是箱板纸都是保持在高价位人民币每吨6000-6500元,没有下跌。因此,对于玖龙和理文这样的美废占比高的龙头企业(美废占比约60%),吨净利在国废下跌期间反而扩大了。虽然,废纸的低迷可能会造成短期箱板纸价格回调压力,行业吨净利润依然会由于供给结构性改善保持高位新政策将长期利好龙头 在10月30日,政府出台了关于进口废纸的新的征求意见稿。新规定要求进口外废的企业必须年产能超过30万吨以上,且进口废纸的企业必须得有纸浆或废纸制造加工设备,预示外废的国内直接贸易商也将退出历史舞台。在新规定之下,我们预计至少9%的纸企将拿不到进口废纸配额。在今年的11-12月,我们预计国家也不会下发新的进口废纸配额,国废偏紧的状态将在11月底开始逐步显现。

    龙头将逐步获取更多市场份额 玖龙和理文都将在严格的环保政策淘汰小产能的这段时期获取更高的吨纸净利。根据玖龙的管理层,他们的吨净利在17年的一季度时期已经到了人民币770元,由于今年三季度吨纸价格比当时高出许多,我们预计玖龙在三季度的吨纸净利润将远超今年一季度的水平。我们认为在更严格的环保政策和造纸需求每年2-3%的增长不变情况下,我们认为箱板纸行业变革任然继续。龙头将更多的获取小纸企的市场份额,类似于美国80年带至2000年时期的纸业市场份额变化,前8家龙头获得92%的总时长份额重申超配 因造纸行业的结构性变化在持续,我们依然长期看好造纸板块。最近纸企的股价回撤了近15-20%,我们认为现在其实是个不错的入场时期。我们的首选依然是玖龙,目标价为港币21.5元(9.3倍18年市盈率)