保险行业2017年三季报总结:寿险价值闪耀,业绩拐点+利率上行+政策红利驱动估值向上

投资改善+准备金补提影响边际弱化,业绩将步入高速增长期:中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险前三季度归母净利润同比分别增长98.3%、41.1%、23.8%、5.3%(平安业绩增速已剔除去年同期普惠重组的94.97亿元影响),国寿业绩翻倍,平安、太保增速较上半年的38.8%、6%明显提升,新华确立拐点。保险公司业绩靓丽主要源于投资收益驱动,国寿、平安、新华前三季度总投资收益率分别为5.12%、5.4%、5.2%,同比分别提升56、10、10个BP,预计主要源于股市蓝筹行情向好,价差收益正增长。此外,准备金补提对账面利润的负面影响弱化,以国寿为例,第三季度准备金补提对税前利润的负面影响降至45.98亿元,同比下滑41.1%。未来,随着利率拐点对账面利润的滞后影响逐步兑现,2017年四季度及2018年起,寿险业绩将进入高速增长通道。

    保障性需求崛起为长期核心逻辑,保监会134号文负面预期弱化:前三季度,平安、太保、新华个险渠道新单保费增速分别为38.4%、38.8%、27.4%,延续高增长,进一步印证保障性需求崛起推动寿险高景气周期持续。代理人队伍规模继续扩张且量质齐升,9月末平安、国寿代理人数量分别为143万人、163.5万人,较年初分别增长29%、9.4%,未来即便代理人整体规模增速趋缓,但随着保险公司更加重视队伍培训与管理,且寿险需求端景气度持续旺盛,预计队伍质态将稳步提升。此外,保监会134号文虽对单季度寿险规模保费产生一定负面影响(平安、太保新单保费增速趋缓),但考虑保险公司已陆续上线符合监管要求的新产品(如2018年开门红产品)且试销良好,预计新规对上市保险公司影响将优于预期,且产品转型无碍寿险价值持续高增长。

    个税递延养老险有望推出,政策红利撬动千亿级别增量保费:近期据证券时报报道,保监会牵头的商业养老保险座谈会或即将召开,个税递延型养老险产品设计或成为重要议题。考虑我国基本养老保险(第一支柱)收不抵支+企业年金(第二支柱)发展缓慢,我们认为政策刺激商业养老保险快速发展是大势所趋,个税递延型养老险推出势在必行。假设税优政策落地,预计个税递延养老险有望撬动千亿级别增量保费,并催化行业估值。此外,养老金税优政策或重塑中国金融市场格局,例如保险公司管理费收入将增厚行业利润,且每年千亿级别、高稳定性的长期资金流向金融市场,将在一定程度上发挥稳定市场作用。

    投资建议:基本面角度,三季报业绩靓丽,需求&投资共振推动保险价值闪耀,后续随着134号文担忧预期弱化+准备金补提影响消退,18年起业绩有望进入高速增长通道,同时税优养老险推出预期渐强,政策红利释放有望进一步催化估值。投资角度,白马股行情持续,保险股的投资逻辑最为完善,坚定看好行业前景+市值提升空间。目前板块估值约1.35倍2017PEV、1.13倍2018PEV,看好估值修复至1.5倍PEV以上(考虑保险行业历史估值中枢为1.5倍PEV),维持强烈推荐。重点推荐中国平安(价值龙头、业绩靓丽)、中国太保(NBV高增长)、新华保险(转型力度超预期)、中国人寿(低估值、业绩爆发)。