港股策略双周报第20期:上涨空间受限,关注落后行业

盈利高增难以持续 估值饱和或成隐忧。

    10月以来,港股大部分时间在28,300点水平盘整,振幅未超过500点,VHSI 仍维持在14的低位,延续了今年以来在低波动下温和上涨趋势。但恒指年初至今已上涨超过30%,过去两个交易日,恒指更再创2007年以来的新高,基本反映了2017年预测22%的盈利增速以及约10%的估值上调。值得注意的是,恒指盈利自2015年开始连续2年出现同比下跌。17年较高盈利增速,是在低基数的背景下产生的。在中国经济整体进入中速增长阶段,未来以有质量的增长为主要目标下,恒指盈利增速在低基数因素消失后,将难以延续17年的高增速。恒指盈利09-14年CAGR 在16%左右,未来增速或不会高于该数值。目前市场预计恒指18年盈利增速仍在8-9%,因此短期市场估值饱和,在盈利继续上调之前,缺乏进一步大幅上行催化剂。但随着宏观企稳及企业盈利的持续复苏,市场中期乐观情绪依旧,低买高持,形成指数高位盘整,行业及个股热点轮动,填坑及追落后行情明显。10月港股领涨行业为9月调整较多的科技及金融业,而9月涨幅较大的原材料业则成近期唯一下跌行业。大型股的表现再次超越中小型股。目前国指未来12个月P/E 在8倍左右,反弹幅度较小,相对18年预测9.5%的同比增速,或有进一步补涨空间。短期A 股及部分港股公司的三季报显示中国企业盈利增速持续复苏,盈利能力继续增强,或能继续吸引海外资金配置港股中资公司。而国内近期债市的调整,也使股市及海外的配置需求进一步增强。近期港股出现小幅度调整,均可见南下资金放量。内地资金配置港股的需求仍然强劲,资产配置走出去仍在进行中,将成为港股底部的强劲支撑。在17年乐观盈利预测下,港股或将维持振荡上涨。但在流动性并不充裕及目前估值饱和的情况下,盈利修复行情结束后,上涨空间或将受限。

    中国经济如期回落 海外政策保持平稳。

    在19大确立质量优先的发展方针下,经济数据如期回落。10月制造业PMI 为51.6,较9月下降0.8个百分点,但仍处在较高景气区间。未来L 型增长态势将延续。海外方面,欧洲央行鸽派的货币政策,继续维持主要利率不变,每月购债规模从明年1月起削减至300亿欧元,但购债进程延长至明年9月份,预计年内加息可能性不大,欧洲央行维持了宽松政策的基调,使得类似美联储消减QE 时的恐慌情绪大大减小。鲍威尔被提名为美联储下届主席,使得美联储目前较为鸽派的风格得以延续。他自2012年以来就已经是美联储委员。过去的投票及表态均显示他对于货币政策中性偏鸽派的立场,与耶伦较为类似。因此市场对于美联储明年3次加息的基本预测未变,缩表计划也将照常进行。

    科技能源轮动走强 资金整体继续流出。

    根据港股行业相对强弱的情况来看,过去两周,能源业受益油价复苏,快速进入强势区间。消费者服务业及资讯科技业也较为强势,电讯业及工业则已掉头向下。金融业、公用事业及地产建筑业均已进入弱势区间。原材料业及消费品制造业则继续在弱势区间徘徊。资金层面,10月24日以来资金整体净流出,仅日常消费品行业呈现净流入;信息技术、房地产及非必需消费呈现较大净流出。二级行业中,流入最多的为个人消费品、食品饮料及保险;流出较多的行业为房地产、软件及综合金融。南下资金方面,十月下旬港股出现小幅下跌后,沪港通净买入额度有所放大,使用额度占比上升至每日约13%。深港通也出现放量,使用额度占比上升至每日约10%左右。同时,南下资金合计买入占港股成交的比重也出现回升。

    投资建议。

    港股受益3季报行情进一步推升17年盈利预期,以及海外政策稳定且偏鸽派,短期市场情绪乐观。但流动性边际收紧及海外资金回流的情况下,估值继续趋于饱和。18年盈利增速预测也并不支持估值进一步提升。盈利修复行情结束后,上涨空间或将受限。可局部关注年内涨幅落后行业,如节能环保类的公用事业,医改相关的医疗服务行业、必需消费行业及能源业。