亿帆医药点评:业绩受泛酸钙涨价影响爆发增长,重视创新药价值重估下健能隆的巨大价值
事件:
亿帆医药发布2017年三季报,2017前三季度实现营业收入30.65亿元,同比增长14.81%;实现归母净利润8.77亿元,同比增长63.35%;实现扣非后净利润8.33亿元,同比增长55.55%。
2017年Q3实现营业收入12.08亿元,同比增长28.79%;实现归母净利润3.96亿元,同比增长129.52%;实现扣非后净利润3.96亿元,同比增长131.17%。
公司预计2017年全年归母净利润11.63亿元至13.74亿元,同比增长65.00%至95.00%。
观点:
1.三季度业绩超出预期,泛酸钙价格维持高位
公司前三季度实现归母净利润8.77亿,同比增长63.35%,Q3单季实现利润3.96亿元,超出业绩预告上限,超出市场预期。同时,公司预告全年业绩为11.63-13.74亿元,即Q4单季利润在2.86-4.97亿元。
分业务线来看:
药品制剂板块:我们认为,公司药品制剂板块基本延续上半年势头,实际增速估计在20%左右(表观增速受到两票制导致的业态变化影响),其中,以头孢他啶为首的代理品种估计增速在10%左右,而以新进医保目录为主的自有品种估计增速在30%左右,随着各省逐步执行新版医保,自有品种未来有望加速增长。
原料药板块:公司产品泛酸钙价Q3价格暴涨,是公司整体净利润同比大幅增长的主要原因,我们预计未来有望保持高位,为公司持续贡献利润。
从财务指标上来看,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.58%、8.22%、2.05%,较去年同期分别-1.48pp、+0.20pp、+1.27pp,由于泛酸钙价格暴涨,公司业务结构发生变化,费用率有所变化。其中财务费用增长主要系报告期贷款总额同比增加,使利息支出增加,同时美元兑人民币汇率下跌,使报告期产生汇兑损失所致。
2、泛酸钙价格暴涨,有望持续贡献利润
此前由于山东环保核查导致新发、华晨两家泛酸钙企业停产,两家公司泛酸钙供应占全球产能43%,造成供给端极大短缺,因此泛酸钙价格一路飙升,目前由7月初的225元/kg上升至750元/kg的高位后回落至675元/kg(wind报价与实际价格有所偏差)。目前市场库存较少,同时根据我们草根调研,停产厂商目前仍然尚未复产,兄弟科技新进产能也尚未释放,泛酸钙价格有望维持高位,为公司持续贡献利润。
3、独家品种受益新版医保,中期有望不断放量
2017年2月,新版医保目录出台,公司11个主要品种进入医保目录(包括自产及全国总经销),2017年7月,公司复方黄黛片通过医保谈判纳入医保目录。中期内将在各省已经陆续开始执行新版医保目录的情况下加速增长,我们预计3年内有望做到30-50亿收入,为公司制剂版块打开成长空间。
从销售能力角度,公司的销售团队能力以及销售网络的覆盖毋庸置疑,现已覆盖全国二级以上医院的70%-80%;
从品种质量角度,公司进入新版医保目录的12个品种均为独家品种或独家剂型,竞争格局相对较好,未来受到招标降价、医保支付标准的冲击相对较小,且与公司产品群形成协同效应,在未来几年内有望实现巨额利润。
4、重视创新药价值重估下健能隆的巨大价值
近期,医药板块正在经历创新研发管线价值重估的过程,相关标的涨幅亮眼。当前时点下,我们建议重视亿帆医药持有53.80%股权的健能隆所具备的价值。健能隆具备DiKineTM双分子、ITabTM免疫抗体两大新药研发平台及众多重磅储备品种。其中:
重磅品种F-627近期第二个III期临床试验方案获得FDA的SPA(特殊方案评估),是中国第一个大分子创新生物药进入美国FDA临床III期试验并获得SPA的品种,未来达到主要终点后将大概率获批,有望于2019年上市成为第二个在美国获批的长效GCSF,分享50亿美金的市场空间,峰值销售有望过10亿美金,贡献巨大利润弹性。
F-652具备三大适应症,其中2个处于临床II期,1个结束临床I期。“移植物抗宿主病”的适应症更是有望在美国获得孤儿药身份,对应5亿美金市场,有望于2020-2021年上市贡献业绩弹性。
此外,双抗A-337进入国际一期临床,是国内首个进入临床的免疫类双抗,三个在研品种待批临床。
结论:
我们预计公司2017-2019年净利润为12.08、15.17、17.04亿元,同比增长为71.39%、25.56%、12.34%,对应PE为23x、18x、16x。公司短中长期逻辑具备,短期泛酸钙贡献巨大利润弹性,中期医保品种及血液肿瘤产品管线接棒业绩增长,长期来看F-627有望从19年上市开始逐步放量,同时未来在研储备品种较多。公司逐步转型升级,业绩高成长可期,维持”强烈推荐“评级。
风险提示:
泛酸钙价格下跌,在研品种进度不及预期,医保品种放量不及预期。
