贵州茅台:2017年前三季度净利润增长60%,龙头地位无可撼动

结论与建议:茅台2017 年前三季度实现净利润近200 亿元,同比增长58%,同时毛利率与预收款保持高水准,整体业绩大超预期,行业龙头地位难以撼动。由于公司实施价格管控,以及双节放量,预计年底前茅台酒价格与投放量将保持平稳。暂不考虑2018 年提升出厂价的可能,我们预计公司2017、2018 年将分别实现营收618 亿和811 亿,净利润260.7 亿和316.3 亿,每股收益20.75元和25.18 元。对应当前股价分别予以2017 年和2018 年PE 分别为27 倍和22 倍,维持买入投资评级。

    公司发布2017 年三季报, 1-9 月贵州茅台实现营业收入424.5 亿元,同比增长59.4%;实现营业利润286.37 亿元,同比增长57.78%;实现归属于母公司所有者的净利润199.84 亿元,同比增长60.31%。对应每股收益15.91 元,同比增长60.38%。1-3 季度茅台酒实现营收384 亿元,系列酒实现营收40.2 亿元。1-3 季度毛利率为89.93%,较去年同期下降1.7%。第三季度末预收帐款为174.72 亿元,相较2Q 末略有下降,总体保持高位。

    分季度看,3Q 实现营业收入182.6 亿元,同比增长115.95%;实现归属于母公司所有者的净利润87.33 亿元,同比增长138.41%。受国庆中秋节前备货影响,3Q 茅台酒实现营收167.77 亿元,环比增长81%。

    未来观点:1)今年国庆、中秋双节前成为高端白酒销售旺季,从零售价格看,尽管公司严格控制茅台酒零售价,明令不得超过1299 元/瓶,然而供求缺口导致市场价与官方零售价之间价差仍较大,目前市场价基本保持在1500-1600 元。由于公司终端价格管控策略不变,预计到今年底茅台酒零售价格控制将更加严格。另一方面,由于今年白酒酿造成本及生产成本上升较多,而茅台酒出厂价已多年未变,明年出厂价提价可能性较高。2)双节前为保证供给,公司加大投放量,由2000 吨逐步增加到6200 吨,其中5600 吨为普通茅台酒,600 吨为其他规格茅台酒,投放量远超去年同期。在今年总投放量保持平稳的情况下,后续投放量将保持稳定。3)茅台酱香系列酒消费者认知度提高,2017 年销售增长迅猛,在茅台酒供求矛盾长期存在的情况下,有望替代部分茅台酒需求,增厚公司盈利。

    综上,不考虑出厂价提高的可能,预计公司2017、2018 年将实现净利润260.7 亿元和316.3 亿元,分别同比增长56%和增长21%,对应的EPS 为20.75 元和25.18 元。