宋城演艺2017年三季报点评:归母净利同增20.18%业绩略低于预期

事件:公司公布了2017年三季报,前三季度实现营业收入23.14亿元,同比增长17.6%;实现归母净利润9.18亿元,同比增长20.18%;实现扣非净利润9.23亿元,同比增长22.66%,业绩略低于预期。

    成本、费用率上升,业绩略低于预期。公司前三季度的毛利率是66.05%,同比下滑0.1个百分点;期间费用率是16.86%,同比上升1.23个百分点,这主要是由于销售费用率同比上升0.67个百分点至10.27%和管理费用率同比上升0.65个百分点至6.23%。在毛利率下滑、期间费用率上升的情况下,公司归母净利润增速仍高于营收增速,原因包括:(1)公司购买低风险理财产品获得理财收益,推动投资收益同比增长3.69倍;(2)今年8月8日九寨沟地震对九寨千古情产生负面影响,导致少数股东损益同比减少39.73%。第三季度,公司实现营业收入9.22亿元,同比增长17.89%;实现归母净利润3.94亿元,同比增长18.89%,业绩低于预期。这可能与九寨沟地震对九寨千古情的负面影响有关。

    推出多样化活动,现场演艺业务保持较快增长。公司表示,现场演艺方面,杭州宋城景区策划推出升级版“我回大宋”穿越活动、暑期泼水清凉活动、“杭州市民99元游宋城”特惠活动等,于8月6日、10月4日分别创下单日接待游客14万人次和单日演出16场的开业以来新纪录;三亚宋城旅游区在当地市场环境综合整治后实现了恢复性增长;丽江宋城旅游区克服当地市场环境等影响,仍实现了小幅增长。

    宁乡项目表现优异,公司实力获市场认可。轻资产输出方面,作为公司首个轻资产项目,宁乡宋城炭河古城开业以来得到观众、业界和政府的一致好评,市场反馈优异。10月7日,《炭河千古情》一天连演七场,接待观众达5.6万人次,创下湖南省大型旅游演出场次最多、观众数量最多两项新纪录。

    定增中止,预计扩张仍将继续。公司9月27日公告称,由于本次涉及的募投项目之张家界千古情建设项目土地用地手续等相关事项正在落实中,公司决定中止该次定增,但后续将根据相关事项的进展情况,适时向中国证监会申请恢复公司定增申请文件审核。虽然本次定增中止,但公司方面表示,将继续通过海内外自主投资建设和轻资产输出相结合的模式,力争未来三年每年保持两至三个项目开业,为公司持续创造新的利润增长点。在储备项目开业时间方面,桂林阳朔和江西明月山项目预计2018年开业,西安项目预计2018年年末或2019年初开业,上海、张家界项目预计2019年开业,澳大利亚项目和佛山项目预计在2020年开业。

    维持谨慎推荐评级。预计公司2017、2018年的EPS分别为0.80元和0.96元,对应估值分别为24倍和20倍,维持谨慎推荐评级。风险提示:异地复制项目推进未达预期,行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。