当升科技:盈利能力提升,产能释放加速

正极材料产能有序释放,产品结构不断优化。通过镍钴矿承购协议有效控制上游原材料成本,提高产品竞争力。江苏当升二期4000吨高镍动力多元材料处于调试阶段,预计很快投产,届时公司将形成1.2万吨的动力三元正极材料产能(6000吨NCM532,6000吨NCM622)。另外,公司正筹划建设1.8万吨高镍正极材料三期工程,明年年底前有望投产,同时启动了江苏当升一期和燕郊生产线的技改升级。公司与Scandium21签署了《产品承购协议》,在Syerston镍钴矿项目上展开承购合作,在稳定供给的同时,上游原材料成本有望得到有效控制。公司正极材料产能与出货量逐步释放,由承购协议保障稳定供货,采购成本存一定优惠,生产成本得以较好控制,保障公司毛利率水平的稳定及业绩稳增长。

    前三季度毛利率水平稳中有升,三季度三费费用控制良好。前三季度公司毛利率水平提高1.16个百分点,主要原因在于产品结构的优化以及销量的提升。公司费用控制能力增强,第三季度公司三费费率降低1.74个百分点,尤其是管理费用率,降低2.3个百分点;财务费用提升约1个百分点,主要原因在于汇兑损失及借款利息支出。在原材料价格上涨的情况下,公司毛利率和净利率水平不滑坡,展现出良好的成本及费用管理能力。

    预计第四季度正极材料和智能装备业务营收保持中高速增长态势,全年业绩有望实现高速增长。随着四季度新能源汽车产销走强,尤其是商用车逐步放量,对于动力锂电及正极材料的需求有望高速增长,公司正极材料出货量有望随之速增。公司高镍三元正极材料NCM811中试结束,NCA进入试制阶段,高镍三元正极材料带动毛利率水平提升。智能装备国际业务快速发展,毛利率水平逐步提高;终端客户结构良好,已进入国际一线消费类电子制造商供应链。公司双业务均有望实现持续快速发展。

    预测2017-2019年公司的EPS为0.64/0.66/0.81,对应PE为48/47/38倍,考虑到四季度公司动力三元正极材料加速放量,打通上游原材料供应链,作为高镍三元材料国内技术引领者,可享受技术溢价,给予公司2017年58倍PE,对应目标价37.12元。

    风险提示:正极材料出货量不达预期,智能装备市场拓展不及预期的风险。