搜狐:搜狗拟赴美上市;AI技术及商业化能力有待验证
类型：公司研究 机构：交银国际证券有限公司 研究员：交银国际证券研究所 日期：2017-10-26
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搜狗提交招股书,拟募资6亿美元于美国纽交所IPO上市。搜狗上市后,搜狐依然掌握搜狗的绝对控制权。搜狗收入主要来自于搜索广告。根据易观数据,17年1季度其移动端流量份额约为百度的10%。我们计算17年上半年搜狗搜索收入约为百度的9%。搜狗加大在AI领域的投资,依托搜狗输入法庞大的用户基数及数据积累,主要技术优势在于语音识别、机器翻译领域。假设搜狗IPO发行10-15%的新股,搜狗估值约为40-60亿美元,对应17/18年市盈率区间为36-54倍/25-37倍。相比之下,百度现价对应39倍/31倍,谷歌对应26倍/21倍和猎豹对应21倍/15倍17/18年市盈率。根据10年DCF模型,我们目前对搜狗估值23亿美元,对应21倍/14倍17/18年市盈率,对搜狐市值贡献约为9亿美元。我们认为,搜狗在搜索行业相对于百度的体量仍然较小,搜狗在AI方面的布局是否能支撑起40-60亿美元的估值取决于其AI技术水平及商业化落地能力。在基础设施优化、AI行业商业模式清晰之前,搜狗AI的发展仍有待观察。考虑到畅游游戏产品线单一,增长仅靠《天龙八部》手游带动(iOS中国区游戏畅销榜排名5-10名,AppAnnie数据),以及搜狐视频的投入对搜狐利润率带来的压力,我们维持搜狐62美元的目标价和中性评级。
事件:搜狗提交招股书,拟于美国纽交所IPO上市。拟募资6亿美元,发行价及拟发行股票数量尚未确定。
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