歌尔股份:业绩低于预期,声学和可视产品推动增长,中性评级

与预测不一致的方面

    歌尔股份三季度收入和净利润分别为人民币73亿元和6.66亿元,低于我们此前78亿和7.95亿元的预测。公司的四季度净利润同比增幅目标区间为10-64%,增幅中值为37%,高于我们预测的18%。要点:(1)2017年三季度毛利率同比下滑2个百分点至19.5%,低于我们所预测的21.4%。公司认为这主要是因为三季度人民币贬值导致利润率走低1.5个百分点。管理层预计利润率将在四季度持稳。(2)三季度电声部件收入同比增长23%,增速慢于上半年时的65%,因为iPhoneX上量推迟且去年同期比较基数较高。公司预计四季度iPhone部件发货量增长,而且这一势头将贯穿2018年一季度。(3)歌尔股份表示,2017年向Oculus和索尼的整体VR发货量预计同比增长3倍,对收入的贡献增长1倍有余,这与我们的预期相符。公司仍认为VR/AR、无线耳机、可穿戴设备和机器人是未来几年的主要增长推动因素。歌尔正在与谷歌等美国科技巨头合作相关项目。(4)公司计划2017年的资本支出规模为人民币30亿元,并表示明年资本支出将同比回落。

    投资影响

    为计入最新业绩,我们微调了对歌尔股份的2017-19年收入和盈利预测。我们对该股仍维持中性评级,因为公司增长前景平淡,预计16-19年收入年均复合增长率为26%,而A股智能手机供应链同业均值为40%。不过,在更新同业估值倍数后,我们将歌尔股份的12个月目标价格从人民币19.0元上调至20.8元(我们的目标价格仍基于较25倍[原为23倍]的同业2018年预期市净率-净资产回报率均值应用15%的估值折让计算得出)。主要上行风险:电声产品升级带动产品均价升幅大于预期;下行风险:虚拟现实产品渗透慢于预期以及利润率压力。