片仔癀首次覆盖报告:营销改革助销量迎来向上拐点

三大核心驱动力助推公司销量迎来向上拐点。(1)渠道营销改革初见成效,体验馆新模式运营稳定,预计2017年对公司收入贡献有望达到2亿元,占公司片仔癀系列总销售额的15%;(2)全国范围的广告推广力度加大,拉动品牌影响力有效提升;(3)渠道与终端激励优化,销售动力提升。

    片仔癀在高净值人群中渗透率仅6%,潜在市场空间巨大。根据客户画像,片仔癀的主流消费人群聚焦于富裕的高净值客户,未来将受益于该部分人群对送礼、保健、治疗需求的增加,以及需求从事业单位向市场的释放。

    未来3年片仔癀系列销量年复合增速将保持20%左右,并可持续提价4.8%-9.5%。

    催化剂:三年的营销改革即将进入收获期;需求向社会高净值人群释放;中医药政策支持力度前所未有;两翼产品有望突破,贡献收入。

    盈利预测及估值:公司将再次进入量价齐升通道,叠加政策环境利好及外延并购预期。2017-2019年公司EPS预测值1.32/1.69/2.17元,对应PE48/38/29倍。参考可比估值给予公司2018年54倍PE,目标价71.25,首次覆盖给于“增持”评级。

    风险提示:营销改革持续性不达预期,跨区域拓展情况不达预期