万华化学:三季度MDI价格大涨带来业绩大幅提升

事件:公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入389.64亿元,同比增长86.14%,归母净利润78.11亿元,同比增长212.41%,EPS2.87元;第三季度实现营业收入145.33亿元,同比增长71.86%,归母净利润29.50亿元,同比增长160.53%。

    第三季度MDI价格大涨带来业绩大幅提升。2017年第三季度,MDI国内市场整体货源偏紧,价格处于高位运行,相比去年同期大幅上涨,聚合MDI市场价从第二季度末的2.34万元/吨上涨至最高4.5万元/吨,纯MDI市场价从第二季度末的2.3万元/吨上涨至最高3.5万元/吨。公司MDI的挂牌价在第三季度也多次上调。由于同期原料端价格上涨幅度低于MDI上涨幅度,煤炭价格同比上涨接近30%,纯苯由于山东地炼新产能释放,价格维持相对稳定,故公司毛利率持续提升。

    石化业务景气度延续。第三季度公司石化产品价格同比均有不同程度的上涨,这与原油价格趋势基本一致。第三季度,山东地区丙烯均价7580元/吨,环比上涨12%,同比上涨14.3%,华东环氧丙烷均价11292元/吨,环比上涨14.6%,同比上涨12.7%,华东丁醇均价7658元/吨,环比上涨25.1%,同比上涨41.1%,华东丙烯酸均价8247元/吨,环比上涨10.5%,同比上涨36.3%,华东丙烯酸丁酯均价10378元/吨,环比上涨17.9%,同比上涨46.3%。

    盈利预测与投资建议。由于9月MDI价格上涨幅度较大,同时公司今年获得政府补助金额较大(截止8月,与收益相关的政府补助7.71亿元),我们上调盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为3.74元、3.81元、4.56元,未来三年归母净利润复合增速为50.22%,综合考虑公司的成长性和盈利能力,给予2017年15倍的估值水平,目标价56.10元,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济放缓风险、MDI产品价格和价差大幅波动风险、发生生产安全事故风险、珠海一期项目下游客户拓展低于预期风险、补贴收入实现或不及预期的风险。