宏观策略周报:定向降准助力实体经济

节假日期间宏观消息概览。国内方面,央行宣布实施定向降准政策,9月份官方PMI创新高,企业生产、新订单和在手订单指数均创新高,下游需求保持旺盛,库存指数创新低,企业库存去化明显,生产经营预期仍然维持高位,预计后期实体经济仍将保持活跃态势,经济景气度有望维持高位;海外方面,9月27日特朗普政府发布税改计划,宣布企业税率由35%降至20%;提高个人所得税免征起点,并改为12%、25%、35%三档,简化税阶。经济数据方面,美国9月份ISM制造业PMI创2004年1月份以来的最高水平,8月工厂订单环比、耐用品订单环比均超预期。9月份非农就业人口虽然减少了3.3万人,但失业率下降至4.2%,为2001年2月份以来的最低水平。美国经济平稳向好,叠加税改政策的利好,全球经济有望在其带动下持续复苏。

    央行定向降准政策分析。我们认为此次降准动作需要放在当前中央政府对于金融部门去杠杆防风险的重大决策和促进实体经济融资的长期金融战略下进行考虑,如果仅仅看短期对于金融市场的刺激作用,则失之短浅。

    首先,从去杠杆防风险的角度来看,全面降准并不符合当前的改革要求,而且会释放错误的政策预期,当前也并不存在全面降准的必要;第二,解决中小银行高负债问题是金融部门去杠杆的最关键环节,定向降准在这方面有较强的针对性;第三,从实体经济货币投放的角度来看,不仅诸如招商银行、兴业银行、民生银行等致力于发展小微贷款的中小银行能够从中得到降准实惠,而且对于尚未达到标准的银行来说,4季度还有发力的空间。所以我们预计相对于金融市场来说,此次定向降准对于实体经济融资的促进作用才是最直接的。