宏观大类周报:市场的求稳带来更大的不稳定风险

无论变与不变,经济的车轮总是在前行着--在市场对于“黑天鹅”麻木的时候,风险的脚步却从不缺席。美国潜在增速的回落之下,经济复苏的上行“高位”伴随着贫富差距的扩大,政治经济逐渐进入去多边框架,以及战略的内敛。欧洲在经济逐步复苏的过程中,政治风险的减除或者更大概率延后的情况下,货币宽松的止痛片到了撤出的时间点,而财政纪律的硬骨头到了不得不认真对待的境遇。

    国内来看,十九大召开在即,未来改革的路径和领域将更为明确。在上半年甚至延至九月经济表现都较为积极的情况下,债务的去杠杆依然是持续攻坚的课题。创新面临从PPT到核心领域的转折过程,前期积累的风险仍需要得到进一步的释放和转移,供给侧的课题仍在等待需求侧的解答。

    大类资产配置展望:

    股指:短期经济延续乐观叠加三季报的预期,增加了股指回升的概率。短期杠杆资金的持续增加显示出市场较为积极的信号,在直接融资继续扩大需求之下,指数上行的斜率料有限。在供给侧改革延续的情况下,需求侧的响应料仍需时间,三大期指结构的矛盾料仍需时间来破除,在市场上行的风浪中,维持期指相对对冲头寸保持的判断--建议对冲以博取供给侧改革的盈利溢价。

    国债:供给侧改革之下,去杠杆要求市场流动性维持相对中性状态;而央行寻求货币政策更名明晰信号要求流动性维持结构性短缺状态,以提升政策信号的有效性。十月财政缴款的压力下MLF的流动性对冲相对稳定了市场的预期,短期供给端的稳定和需求端的不弱增加了期债调整的压力。外围市场来看,冲击的压力依然未至,暂时影响以内部为主,短期对期债持中性判断。

    贵金属:市场对于美联储的加息定价短期得到阶段性释放,后期利率上升的风险集中在财政扩张的可能性带动的流动性收缩风险。在短期的政策不确定性担忧之下,维持贵金属短多的判断。比价方面,人民币市场化存在进一步推进的可能,未来波动性料逐渐增加,关注内外比价走阔的结构性机会。