行业利差信用研究系列之三:甲醇行业信用梳理

甲醇行业概况:甲醇作为化工产业链中较为前端的产品集中度相对较低。甲醇CR4自2009年的15.52%一路下降至2016年的12.77%,产量更加分散;而其它在产业链位置相对靠后的产品如PX、PTA等集中度相对较高,近年来维持在50%左右。自2014年以来,受到北方需求增加影响,我国甲醇产量以及进口量均有较快增长,2016年我国样本企业甲醇产量3610万吨,进口量880万吨。第二部分中我们选取的公司甲醇产量占据全部市场的15%。另外,生产甲醇共三种途径,煤制甲醇、天然气以及焦炉气制甲醇,其中我国煤制甲醇比例达到77%。由于近年来原油以及天然气的价格位于低位,国外甲醇更加具有成本优势,所以在进口甲醇量快速增长的同时,国内甲醇装置开工率仅在60%左右徘徊。

    甲醇行业发行人财务状况:我们选取的7家生产销售甲醇的发行人包括:兖州煤业、心连心、东辰集团、新奥股份、阳煤化工、宝泰隆以及湖北宜化。从盈利能力来看,7家公司中销售毛利率最高的为宝泰隆26.62%,阳煤化工最低为10.57%;而ROE最高的为东辰集团8.14%,最低的为宝泰隆1.39%。可以看到部分公司销售毛利率较高而ROE偏低,如宝泰隆、湖北宜化等,这些公司的期间费用偏高。从债券市场来看,湖北宜化所发行的债券总额也相对较大,是其它公司的3-10倍。从运营周转能力来看,兖州煤业、心连心的存货、应收账款能力均较强,而宝泰隆及湖北宜化的存货周转速度过慢,也是导致期间费用过高的原因之一。

    甲醇行业利差走势:我们选取了一些基本面指标对甲醇行业利差的走势进行分析及预测。,可以看出甲醇行业利差与甲醇上下游产业链商品价格变动及相互间的关系具有紧密的联系。当原油价格波动率较低,而甲醇及下游产品价格出现上涨时,需要警惕甲醇行业利差的走扩。