晨鸣纸业:造纸行业复苏,产品价上涨,公司盈利能力强,同时开发融资租赁业务,2017年上半年实现净利润yoy+85.86%,业绩全年有望大幅增长

结论与建议:

    2017年纸价上涨,晨鸣纸业产量增加,“林浆纸”产能一体化增强盈利能力,同时积极开拓融资租赁业务。2017年上半年报实现营收137.49亿(yoy+29.63%),归母净利润17.45亿(yoy+85.86%)。我们预计公司2017年以及2018年实现净利润分别为35.68亿(yoy+72.85%,EPS为1.84元)以及46.15亿(yoy+29.36%,EPS为2.38元),当前A股市场股价对应17年及18年P/E为分别为10和8倍,对此给予买入的投资建议。

    造纸业恢复稳定增长:造纸行业往年高速发展,产能的扩张远高于需求增长。在2011年宏观经济增速放缓后,出现严重性供大于求,行业进入饱和期。同时,造纸生产与消费增长相连,在2014年和2015年经济景气度不佳时行业更是出于零增长态势。然而,近年的政策对行业产能有所抑制,让总需求逐渐追上行业供给。2016年造纸行业恢复增长态势,产销量分别实现yoy+4.6%和3.4%。未来看,行业供给和需求到达平衡程度预计能让行业维持平稳增长走势。

    2017年纸品量价齐升:年初至今国内纸产品价格振翅而起,公司产量提升。纸品原材料废纸和木浆因国际国内产能投入不足,价格分别yoy升涨37%和11%。供给侧改革把行业落后产能给淘汰,且最近环保政策的实施进一步制约行业产能。而电商与快递的发展提高了国内耗纸需求。三个原因助推今年纸产品需求及产量,公司上半年实现产量256万吨,yoy+20%。同时,主营产品白卡纸,双胶纸,和铜版纸的价格分别上涨yoy+31%,18%,和25%。销量和价格上涨明显增厚公司业绩:2017年上半年公司营收实现137.49亿,yoy+32.7%,净利润17.45亿,yoy+85.86%。

    产能“林浆纸”一体化优势明显:晨鸣为造纸行业龙头,如今产能规模已达1000多万吨。公司对产能以及整体供应链的投入让自己的盈利能力领跑同行。其中,产能投资有多项目以林业,产纸浆为主,打造产能一体化的路线。对上游产能的投入以及开发能让公司大幅降低成本,减少对原材料价格波动的敏感性。随着“林浆纸”路线的发展,公司毛利率开始稳定上升。2017年上半年实现毛利率30.3%,较去年增加2.1个百分点。

    融资租赁市场进入调整期:公司近年开始利用自身庞大的资金,跨入融资租赁市场。虽然此业务行业成长性快,毛利率高,但由于国家经济政策趋于降杠杆,利率的提升导致公司2017年上半年租赁业务营收下降,毛利率降低。2017年上半年公司融资租赁营收11.28亿,yoy-6.15%。未来此业务有望成为公司利润亮点之一,但目前整体行业处于调整期。

    股息率较高:分红方面,晨鸣纸业近年来稳定保持50%以上的分红率,且股息率远高于同行业。2016年,晨鸣纸业每股派息0.6元,分红率56.29%,股息率为4.93%。我们预计公司未来保持55%左右的分红率,预计2017年,2018年股息率达到5.24%和6.77%。

    风险提示:纸品价格超预期下跌、资金利率过快上行。