鲁西化工动态点评:受益园区化和环保趋严,多产品盈利可观,公司上调前三季度业绩预告

事件:

    公司今日公告,上调2017年半年报中对2017年1-9月的经营业绩预告,上调后,2017年1-9月归属于上市公司股东净利润预计为9.5~10.5亿元,同比增长429.31%~485.02%;基本每股收益0.579~0.648元,同比增长833.87%~945.16%。此前2017年半年报中对2017年1-9月的经营业绩预告:归属于上市公司股东净利润预计为7.5~8.5亿元,同比增长317.87%~373.59% ; 基本每股收益0.443~0.511元, 同比增长614.52%~724.19%。

    上调后,2017年第三季度归属于上市公司股东净利润预计为3.99~4.99亿元,基本每股收益0.249~0.317元。此前2017年半年报中对2017年第三季度的经营业绩预告:归属于上市公司股东净利润预计为1.99~2.99亿元,基本每股收益0.113~0.181元。

    投资要点:

    公司“煤、盐、氟、硅和石化”协同发展,全力打造中国化工新材料(聊城)产业园。近年来环保和安监要求企业入园、园区升级,公司积极实施退城入园、调整产品结构、发展循环经济,已经建成“中国化工新材料(聊城)产业园”,占地面积7平方公里,区内形成了较为完整的上下游产品链条和公用工程配套,降低综合运营成本。

    公司化工业务占比提升,毛利率不断提高。公司主要业务板块有化工品和化肥,其中化工品包括烧碱、甲烷氯化物、有机硅、甲酸、多元醇、己内酰胺、聚碳酸酯(PC)和制冷剂等。近年来,化工品营收占比和毛利率显著提高,化工营收占比从2012年20.29%提高到2017年上半年的77.89%,毛利率从2012年的7.41%提高到2017年上半年的22.73%。

    公司液氯平衡能力较强,保证了氯碱及相关装置满负荷运行。公司氯碱下游产品除了消耗公司自产液氯外,还需要一定数量的其他企业副产液氯。一方面,能保证公司氯碱装置的满负荷运行;另一方面,其他企业的液氯每吨倒贴给公司千元左右的处理费,公司还可用这些液氯做原料生产下游产品,一举两得。

    烧碱、甲酸、甲烷氯化物、多元醇、PC 和DMF 等产品供需趋紧,价格大涨后企稳,多数产品毛利率维持高位。公司所产大部分产品受环保、去产能及下游需求稳步增长的影响,供需结构不断趋于紧张,产品价格大幅上涨,因此业绩弹性大幅提高。公司化工品及产能情况为:烧碱产能(40万吨/年)、甲酸(20万吨/年)、多元醇(40万吨/年)、甲烷氯化物(22万吨/年)、PC(6.5万吨/年)、有机硅(2.5万吨/年)、DMF(10万吨/年)。2017年初至今公司产品价格涨幅:烧碱(22.08%)、甲酸(29.81%)、辛醇(17.81%)、丁醇(24.19%)、二氯甲烷(59.20%)、三氯甲烷(33.54%)、PC(22.45%)、有机硅(64.84%)、DMF(28.28%)。

    公司PC 和甲酸仍有新增产能计划,盈利将继续提升。PC 方面,我国PC 缺口百万吨,进口替代空间广阔,公司2018年底PC 产能或将达20万吨/年。2016年,我国PC 生产能力达到87.9万吨/年,产能居世界首位,但以外资和合资企业为主,PC 产量约64万吨,进口量为132万吨,出口量为22万吨,表观消费量为174万吨,对外依存度75.9%。预计未来两年仍存在一定缺口。公司目前PC 产能6.5万吨/年,预计2018年底二期PC 建成后,总产能达20万吨/年,市场占有率或达到15.6%。甲酸方面,目前世界甲酸产能合计约131.7万吨,公司现有甲酸产能20万吨/年,公司二期甲酸项目建成后甲酸产能达40万吨/年,预计将成全球最大甲酸供应公司,继续提高甲酸产品的国内外市场占有率,提高盈利能力。

    盈利预测和投资评级:基于对公司主要产品供需向好、价格维持中高位的判断以及公司在建项目的产能释放预期,我们预计公司2017/2018/2019年营业收入分别为169.56/210.63/259.01亿元,归母净利润分别为14.92/18.07/21.60亿元,EPS分别为1.02/1.23/1.47元,维持买入评级。

    风险提示:项目建设不及预期风险,产品价格大幅下降风险,生产事故风险。