金融工程:基于半衰主成分风险平价模型的全球资产配置策略研究

资产配置背景。

    在当前全球负利率、高波动和低收益的大时代背景下,资产配置的时代已悄然来临。传统单一市场下的投资,无法满足现阶段复杂的投资环境。投资者需要拥有开阔的资产配置视野,在对比中寻找更具收益风险比的资产,以获取预期的收益回报。资产配置追求的是低风险的投资组合,更多地希望在低风险情境下获取稳定的财富增值,传统那些追求高风险高收益的投资组合模型并不适合大类资产配置的需求。本报告将基于风险角度构建资产配置模型,研究全球资产的最优配置问题。

    分散化资产配置模型构建。

    人们从最初的等权重模型到均值-方差模型,以及引入行为金融学对资产配置模型的不断探寻,见证了现代投资组合理论的发展。但是,研究者在不断研究的同时也会过去的研究成果进行反思,发现并非模型并非越复杂越好,模型越复杂意味着所需要的参数越多,样本外预测时稳定性也会变差。本报告主要将对经典的等权重模型、等波动率模型、最小方差模型、最大分散化模型和风险平价模型等资产配置模型进行介绍,并分析各个模型的优缺点。传统的风险平价模型(RP)会对所有存在波动的资产分配投资权重,使得在资产配置过程中资产选择的好坏变得异常重要。针对现有的风险平价模型,为了应对相关性资产的资产配置问题,本报告提出利用主成分提取资产的风险因子,针对风险因子构建了主成分风险平价模型(PCRP)。同时,模型构建中,每个调仓期会使用过去240个交易日用于协方差估计,并进行季度调仓,这隐含着风格持续一年不变的假设。事实上,近年来市场风格短期变化剧烈,并不会维持很长的时间。因此,我们基于资产短期动量的思想,尝试将资产的短期动量效应应用到协方差的估计上,构建了半衰主成分风险平价资产配置模型(HPCRP)。

    实证分析。

    本报告从全球股票市场中选取主要指数季度调仓进行资产配置策略研究,具体地主要指数包括:沪深300指数、中证500指数、恒生指数、恒生国企指数、请选用标普500、纳斯达克指数、富时100、巴黎CAC40、德国DAX指数。回测结果表明:2010年至2017年8月,PCRP模型年化收益率为8.34%,最大回撤为26.95%,Calmar比率为0.378,略优于其他模型,且在大部分年份具有较强的稳健性。但是,PCRP模型在年化波动率和最大回撤方面表现一般,使得模型的收益风险比并没有展现绝对的优势。此外,考虑到资产短期动量效应,针对半衰主成分风险平价资产配置模型进行全球资产配置策略回测发现,HPCRP模型年化收益率为10.78%,最大回撤仅为20.90%,Calmar比率为0.516,明显优于其他模型,且大幅度跑赢PCRP模型,使得全球资产配置策略的收益风险比维持着较高的水平。