化工行业:“环保督查对化工行业的影响”系列报告之四

主要观点:

    环保史上最严,本次重点督查山东浙江等省。8月初,中央环保督察组已陆续进驻山东、浙江、四川、新疆、西藏等8个省(市)进行最后一批督察,另外“2+26”城市大气污染防治的推进会进一步影响京津冀周边化工企业的生产。常态化、制度化的环保督察,对以化工为代表的高污染行业的震慑力巨大,将大幅增加企业的生产成本,加之供给侧结构性改革的持续推进,部分产品将面临落后产能出清、供给减少的局面。

    电石法产能预计受环保影响较大。从产能分布的角度,山东、新疆、四川、浙江、河北的烧碱产能达1,843.5万吨/年,占全国产能的43%;而山东、新疆、四川、浙江、河北PVC产能达857万吨/年,占全国产能的37%。从工艺路线角度,电石法占国内氯碱产能的86%,由于采用低汞触媒,已成为国内最大的用汞行业。目前《关于汞的水俣公约》已经生效,禁止新建电石法PVC生产设施,2020年单位产品用汞量削减50%。另外氯碱生产过程中产生大量粉尘,固废残渣含有强碱氢氧化钙等,为环保重点监测的对象。

    氯碱供需持续改善。PVC的下游需求大部分被用在房地产行业。2016年和2017年上半年房地产行业开发投资完成额增长率分别为6.9%和8.5%,远高于2015年全年1%的增长速度。烧碱的主要下游占比最大的是氧化铝达到30%。氧化铝2016年产量增长率仅为3.4%,而2017年上半年增速达到了19.70%。另一方面,氯碱行业持续5年的低迷使得不少落后产能退出,产能自2013年后开始缓慢下降。供需改善使氯碱行业持续高景气,行情指数创十年来新高。若日后环保持续趋严,行业景气还将维持。

    氧化铝受环保影响大,冬季PVC等耗氯产品有望继续涨价。目前“2+26”城市涉及氧化铝产能占全国总运行产能的36%;电解铝占全国的33%。这些城市在进入冬季采暖季后由于氧化铝产量受限,可能对上游烧碱需求量带来一定影响。而由于氯碱平衡的机理,烧碱产量受限可能会使得液氯价格有所提升。届时PVC等耗氯产品的价格有可能会进一步上涨。

    投资建议。

    第四批环保督查已经启动,新疆、山东等地环保不达标的中小氯碱企业或将受到影响。我们认为PVC景气有望维持。建议关注龙头上市公司,包括中泰化学、新疆天业以及鸿达兴业。