中煤能源:减值亏损拖累17年2季度业绩

中煤能源公告在国际会计准则下17年上半年净利润同比增长913%至22.8亿人民币。中国会计准则下的净利润为16.96亿人民币,符合公司净利润指引。这意味着在国际会计准则下17年2季度净利润环比下降45%,主要原因是销售成本和减值亏损增加。剔除减值亏损,17年2季度盈利环比仅下降9%。根据业绩调整模型后,我们将2017年盈利预测上调21%。17年上半年盈利目前占到全年预测的46%。维持对H股和A股的持有评级。

    支撑评级的要点。

    17年上半年公司计提了8.12亿人民币的减值亏损拨备(17年1季度1.48亿人民币,2季度6.64亿人民币),导致销售、管理及一般性费用大幅上升。自产煤单位销售成本同比上升18%,销售、管理及一般性成本同比上升40%。这些负面因素拖累了盈利能力,导致17年2季度净利润环比下滑45%。剔除此类影响,公司2季度盈利环比仅下降9%。

    17年上半年公司煤炭平均售价上升79%至每吨502人民币,好于我们的预期。因此,我们将2017年平均售价预测上调3.4%。但是,我们仍预测秋季煤价的季节性走软将对公司股价造成短期压力。

    根据中期业绩更新模型后,我们将2017年盈利预测上调21%,但当前0.48倍2017年预期市净率的估值仍十分接近我们的目标价。鉴于2017-19年预期净资产收益率较低,分别为5.6%、5.0%和5.9%,我们认为这一估值水平不具吸引力。

    评级面临的主要风险动力煤价大幅上涨。

    成本控制显著改善。

    估值:

    我们仍基于0.5倍2017年预期市净率来对H股估值,并将目标价由3.96港币小幅上调至4.00港币。

    A股方面,我们仍基于1倍2017年预期市净率来对其估值,并将目标价由6.64人民币小幅上调至6.71人民币。