招商证券点评报告:多项业务齐发展,业绩增长超预期

事件:招商证券2017年上半年实现营业收入58.59亿元,同比增长12.73%,实现归母净利润25.52亿元,同比增长13.85%,对应EPS为0.35元。公司归属于母公司股东权益765.37亿元,同比增长27.93%。

    股票质押规模提升,信用+自营贡献业绩增长:公司营业收入和净利润实现双增,业绩显著优于行业平均,主要系公司利息净收入和自营投资收益(含公允价值变动)较去年同期大幅提升,分别增长243%、81%,弥补经纪业务手续费收入同比下滑25%。其中受益于股票质押市场规模持续增长,公司股票质押式回购业务余额为483.24亿元,相对2016年末增长约12%。而自营方面,受益于A股二级市场行情,公司权益性证券投资收入大幅上升。

    经纪业务有所下滑,财富管理优势凸显:受二级市场成交萎靡影响,公司累计股基成交量同比下滑16%,但对应市场份额较2016H1提升0.13%至3.93%,佣金率则下滑至0.04%,仍高于行业平均水平(万分之3.4左右)。2017年上半年,公司积极推进零售经纪业务向财富管理转型,财富管理实现各类金融产品销售4263.94亿元,同比增长5%,财富管理计划客户股基交易量实现逆势增长,同比增长24%。

    IPO发行增长迅速,海外业务表现亮眼:公司抓住IPO发行机遇,上半年IPO发行承销金额达41.24亿元,同比增长89%,再融资发行金额受新规影响下滑17%,债券承销金额小幅增长4%,投行总承销收入同比上涨4%。另外,公司全资子公司招商国际多项业务指标创历史新高,其中IPO承销金额在香港市场位居第一,招商国际2017H1共实现营业收入5.11亿元,同比增长3倍。

    投资建议:公司17年上半年业绩显著优于行业平均,信用和自营业务大幅增长,财富管理优势开始凸显,海外业务也表现亮眼,预计17/18年EPS为0.99/1.18元,目前股价对应17/18年PE为18.39/15.42倍,对应17/18年PB为2.01/1.95倍,维持公司“推荐”评级。