用友网络:迈入3.0时代,三驾马车齐发力

用友网络(600588.CH/人民币21.08,买入)发布2017年半年报,稳步进入用友3.0时代,转型成功凸显,维持买入评级。 减亏幅度环比大幅提升41.64个百分点,盈利能力稳步提升。报告期内公司实现营收21.92亿元,同比增长26.01%,归母净利润亏损额同比减亏1.16亿元至-6,376.87万元,同比减亏64.56%,环比减亏幅度大幅提升41.64个百分点。分业务看,金融服务业务实现营收2.84亿元,同比增长295.3%,云服务业务亦实现高速增长,实现营收0.69亿元,同比增长68.3%,此外公司传统主业软件业务实现营收18.40亿元,受基数过大影响同比增速仅为12.1%,但绝对增量依然可观。盈利能力方面,综合毛利率提升1.6个百分点至67.81%,受管理费用、销售费用合理控制的影响,公司期间费用率显著下降6.65个百分点至75.48%,公司的盈利能力与收益质量正在稳步提升,迈入3.0时代后转型成果进一步凸显。

    从软件走向服务,云业务卓有成效。公司的云服务定位社会化商业应用基础设施和企业服务产业共享平台,包括云平台、领域云、行业云等,云服务收入为应用服务收入、运营服务收入、数据和信息服务收入等。面对大中型企业,公司推出iUAP平台,为企业构建高并发、高性能、高可用的C2B等互联网应用,提供全方位一站式服务;面对小微企业,公司推出畅捷通云平台,将AI技术应用于产品中,满足企业数据集成和应用集成需求。报告期内,公司发布iUAP3.1版本,包含PaaS应用平台、企业应用云套件、云EMM、云ESB、云IDM等系列产品,云平台iUAP已快速建立社会级商业应用基础设施平台核心能力。此外,友户通上线运营接入公司所有的云市场和云服务,为云业务的数据化运营提供支撑。截至报告期末,公司云服务的企业客户数达到324万家,较2016年年末增长21%,云业务进展顺利。

    变更募投资金项目,切入智能制造信息化服务新蓝海。2017年上半年我国制造业产值11.36万亿,同比增长7.0%,占GDP的比重29.79%,同时工信部、财政部出台的《中国智能制造发展规划(2016-2020)》明确智能制造已成中国制造业发展的关键趋势和普遍需求。2017年7月公司公告拟改变募投资金投入智能制造服务平台项目,涉及金额3.03亿元,预期投资回收期6.97(动态),IRR为22.21%。公司智能制造服务平台由基础平台、智能工厂、智慧管理、产业互联、智能决策五个层面构成,整个平台助力制造企业从传统制造方式向智能制造方式转变,打通业务管理系统与生产现场,是业务系统向生产现场的延伸。同时智能制造平台采取开放的平台与架构,聚集大量开发者,其营销核心主题是构建生态圈,运作模式可概括为“平台支撑、平台服务、工厂创新、联合推广”,后期通过收取服务费用、建立良性分成机制项目变现可期。

    受益国产化需求,传统软件主业依旧看好。近期国家开始对国产化基础设施进行排查,从信息安全的角度考虑,软硬件国产化需求提高趋势明显,企业软件国产化正稳步推进。公司是国内最大、产品线最为齐全的管理软件提供商,市场份额超30%,多年稳居首位,主要竞争对手与公司在市场份额上有明显差距(超过15%)。面对大型企业和集团公司以NC产品线为重点,面对中型企业公司以U系列产品为主线,面对小微企业则主要由畅捷通提供标准化T系列产品。报告期内,公司在中端市场推广了20余家智能制造、O2O、社会化财务的样板用户,同时T+系列产品同比实现较高增长。公司在ERP国产企业中首屈一指,技术层面与SAP、Oracle等外资厂商并无过大差异,我们认为在软件国产化的大背景下叠加本土服务和高性价比带来的相对竞争优势,公司对SAP、Oracle等外资厂商存在替代空间,大型央企国企新增管理软件采用公司产品的可能性极大,公司将充分受益国产化需求,进一步提升市场份额。

    互联网金融业务高速发展,有望成新兴增长极。公司的金融服务业务主要包括面向企业的支付服务业务、面向小微企业主及个人的互联网理财业务和供应链金融业务,其中企业支付服务主要由畅捷通提供,而互联网投融资信息服务业务来源于友金所。报告期内,畅捷通支付公司的支付业务交易额超过1,000亿元,同比超高速增长761%,同时累计撮合投资成交额178亿元,较去年年末增加68亿元。目前友金所仍处发展初期,与公司传统业务、行业结合都还相对较少,友金所客户与公司原有覆盖的上百万客户重叠率很低,我们看好未来友金所与公司其他业务的对接与结合。

    实施股权激励计划,发展信心彰显无疑。2017年5月公司发布了股票期权与限制性股票激励计划,本次激励计划分为股票期权和限制性股票激励计划两部分,二者共授予权益不超过5,798万份,占总股本的3.96%,合计涉及激励对象1,444人,占2017年上半年公司披露员工总数的10.3%。本次激励计划业绩考核目标为以2016年合并营收为基数,2017年至2019年合并营收增长率分别不低于10%、20%、30%。预计本次激励计划摊销总费用为35,737.05万元,约是2016年公司归母净利润的1.8倍,摊销费用在2017年、2018年占比较大,对当期业绩表现或造成一定的影响,但从长远来看公司发展前景与员工个人利益紧密结合有助于公司加速换挡,涉及员工范围广、摊销费用大更是彰显公司内部对发展前景的信心。

    公司作为国内最大、产品线最为齐全的管理软件提供商,新兴的云服务业务和互联网金融业务进展顺利,与公司根基深厚的传统软件及服务产生融合协同效应。我们认为公司已基本完成转型,未来发展空间广阔。

    预计2017-2019年净利润分别为4.46亿元、7.39亿元、8.43亿元,相应每股收益分别为0.30元、0.50元和0.58元,对应市盈率为70倍、42倍、36倍,维持买入评级。