7月经济评述与展望:当季初回调遭遇“天公不作美”,社融超预期证伪经济趋势性下滑

今年经济有季末冲高、季初回调的规律,而且每年7月也有较为明显的“洼地”特征,季初回调遭遇“天公不作美”,经济数据明显回落。

    (1)主要拖累来自受灾的中西部地区。将固定资产投资和民间投资的区域数据进行分拆,我们有充分的证据证明拖累均来自中西部地区,即洪涝灾害比较严重的湖南、四川、江西等。投资数据回落并非经济拐点,也非空头的“香槟时间”,而仅仅为“天公不作美”的临时表现。

    (2)季初回落、季末冲高的规律再次上演。我们坚持数据并非趋势性下滑,从数据表现来看,7月数据回落一方面是有异常天气和灾害影响形成拖累,另一方面也是对经济数据在季末良好表现之后向正常区间的合理回归。

    (3)经济仍在蓄力。①第一重蓄力:基建投资蓄势待发。上半年基建有意放缓实则保存实力,上半年地方债发行缩量和7月地方债井喷形成鲜明对比,上半年准财政活动放缓与7月发改委专项债、政策性金融债增量明显形成鲜明对比,告知我们基建“蓄力而非压制”的政策意图。7月洪灾之下基建投资增速下滑,洪灾之后将面临灾后重建和非受灾地区的检修加固,而且8月上旬九寨沟、西安等地区的地震灾害,为灾后重建工作提供增量。②第二重蓄力:去产能之下利润修复。工业增加值与部分工业产量数据偏离的背后,是去产能之后中小企业产能回调;同时去产能修复产品价格和利润,提振工业生产积极性,同样提振优质产能的投资需求。③第三重蓄力:地产或面临补库需求。我们预计地产投资会稳中缓降,三季度在8%。(1),三四线城市去库存效果显著,部分地区消化周期已经短于一线,接近无库存可去的状况;(2)土地购置面积同比持续抬升,显示开放商拿地积极情绪不减;(3)前期去库存政策效果明显,房地产企业现金流状况得到明显改善。

    7月社融信贷数据均超预期,对于经济数据下滑而言,无疑及时服下定心丸,证伪经济趋势性下滑。结合政策向“强实抑虚”方向倾斜,信贷方向的支撑是实体经济不会过度悲观的主要因素。央行对年内通胀展望仍是稳定,对M2的表态显示货币政策也不会因M2下滑而调松,央行二季度货币政策报告也沿用了“稳健中性”的表述,对货币政策转向的担忧可以缓解。流动性上强调总量稳定+预调微调,也意味着流动性将稳定在合理水平切不松不紧。