碧水源中报点评:膜法水处理龙头,中期业绩增长稳健

投资要点

    公司营收、归母净利润持续增长,二季度业绩增速明显放缓。17年上半年,公司实现营业收入28.95亿元,同比增长23.34%;扣非后归母净利润3.21亿元,同比增长20.33%。公司营业收入增长主要来自两方面:一是环保整体解决方案业务量增加,二是报告期内公司收购良业环境进军生态照明业务,新业务并表;业绩增速放缓的原因在于工程手续增多影响项目进度,进而影响收入确认。

    公司经营稳健,增长质量得到改善。行业竞争激烈及城市黑臭水体治理工程业务拉低相关业务毛利率;人员成本增加及费用增速超过收入增速导致销售费用率,管理费用率上升;财务费用增长主要原因在于新增长期借款和发行中期票据手续费增加;公司综合毛利率、净利率同比增长系公司增加高毛利率城市光环境解决方案业务;经营性现金流有所好转,回款力度加大,增长质量得到提高。

    期末在手订单超350亿元,后续业绩有望持续增长。期末在手未完成EPC订单+施工期BOT订单+尚未执行BOT订单达到365.48亿元,是2016年营业收入的4.11倍。当前的高订单量对公司未来业绩释放具有积极作用。17年是城市黑臭水体治理的关键时间节点,随着环保督查常态化,黑臭水体治理投资有望加速落地。

    外延式收购进军危废、生态照明领域,提高综合业务能力。公司收购冀环公司、定州京城环保公司,新增危废业务,有利于开拓新的利润增长点;收购良业环境70%的股权,增加生态照明业务,有望与公司产生协同效应。

    盈利预测及估值:预计2017、2018年EPS为0.76元/股,1.08元/股。按照2017年8月9日收盘价18.69元/股计算,对应的PE为24.5倍、17.3倍,估值基本合理,首次给予公司?增持?投资评级。

    风险提示:项目进度不及预期;利率上行融资成本增加;系统风险。