利率月报:五问“地方政府项目收益专项债”配置价值

市场简评:

    宏观经济,基本面向好,年内增速温和回落。6月份工业保持强劲水平,企业收入和利润增速继续向好。消费和固定资产投资也小幅改善。同时物价保持稳定。然而,整体宏观流动性水平继续下滑,考虑到其对经济有1-2个季度的领先,年内经济指标或温和下行。

    流动性方面,7月份央行净投放4725亿,月内来看,流动性前收后放较为明显;DR007和R007小幅上行,但月内波动幅度显著降低,突显央行维稳流动性的动机。

    债券市场方面,7月份一级利率债净融资量大涨,主要受地方政府新发行债券带动。国债和证金债认购需求均强于6月,同业存单量升价跌。二级国债收益率曲线继续修复;和流动性前收后放相对应,在后半个月,1年期和10年期国债收益率走势才渐渐分化,1年期收益率逐步下行。

    广谱利率观察,7月份同业存单、银行理财收益率均下行,表明银行表内外融资成本阶段性下降;表征实体融资成本的短融、票据贴现利率和长期融资成本的中票发行也出现显著下降,表明实体融资成本局部改善。从资产比价的角度来看,目前利率债配置价值仍存,但同业存单配置价值相对下降。

    风险提示:

    监管强度超预期、超预期事件冲击。