策略深度:旧周期里的新经济

产业结构升级的方向是以创业板为代表的新经济。新一轮产能周期的产业结构升级方向一定是以科技、消费、服务为代表的新经济,目前,高技术产业、第三产业的比重逐年上升,资金、劳动力等经济资源也向新经济汇聚,经过过去5-7年的发展,以创业板为代表的新经济,已经度过产业发展的初创期,进入成长期,在这个宏观经济的大趋势下,创业板的机会正在来临。

    政策对创新支持力度不断加码,助力新经济起航。创新支持的政策曲线已重回上升轨道,在3月政府工作报告、6月和7月国务院常务会上,总理反复强调创新引领经济转型的重大意义,并推升至稳定就业、加快转型的高度,随着一系列创新支持政策的落地,市场预期将被有效引导,创新企业对政策及中国经济未来的信心会显著提升,新经济的发展获得强大助力。

    估值视角看,以创业板为代表的新经济已具备一定的配置价值。上半年A股分化走势不断强化,A股的估值结构开始重构,中后段估值不断向下调整,中证1000估值水平仅比上轮牛市启动前高23%;中证1000/中证100估值比仅为3.6,为上轮牛市启动以来最低值。创业板指数当前动态市盈率目前为36.9倍,略高于NASDAQ综指的34.2倍,两者之差是创业板成立以来的最低水平。

    创业板内生增速回升,且“中市值”公司盈利稳中有升。虽创业板(除温)中报预告增速由1季度的26.6%降至24.4%,但剔除“有并表”公司,其内生增速17%,高于16年中报的11%和15年中报的15%;且外延收益减少对创业板盈利冲击的高峰期已过。另外,按最新市值分布,100-300亿公司中报增速36%,大于1季度的29%;50-100亿公司中报增速28%,大于1季度的20%和2016年报的27%,且创业板“中市值”公司的内生增速也是回升的。说明创业板中间市值的公司盈利相对稳定且增速在回升,投资价值已开始体现。

    积极关注“新经济”趋势下创业板机会。按四个标准筛选:1)17年上半年预告利润增速>30%;2)市值介于[50,300];3)市值/近4个季度净利润<50,净利润包含17年上半年预告+16年3季度+16年4季度;4)商誉/净利润<3(均值为3)。 具体标的见正文。