铁路改革深度研究:“铁改”何去何从?

铁总入不敷出,改革亟需推进。

    中铁总面对较大的经营和财务压力,改革有望陆续推进。近几年受国内宏观经济影响,中铁总盈利持续下滑,仅能勉强维持盈亏平衡。另一方面,中铁总维持较大的基建投资规模,叠加还本付息支出剧增,资产负债率快速攀升。在这样的背景下,我们认为,铁路改革将是短期和长期的不变主题,有望陆续推进。

    潜在改革方向一:土地资源综合开发,打造盈利新增长点。

    我国铁路土地资源丰富,但开发程度较低。随着33号文和37号文的出台,政策制度逐渐完善。参照港铁公司和日本铁路的开发模式,铁路土地资源可以开发的业务包括车站商务、物业业务以及酒店运营等。土地资源开发形成的多元化业务已经成为港铁公司和日本铁路公司收入和盈利的重要组成部分,占比可达3-4成。若我国铁路土地资源开发后续推进,将提供新的盈利增长点,极大地提升铁路资产盈利水平。此外,由于客流量是多元业务的盈利关键,因此经济发达地区(如北上广深)的铁路土地资源具有更大的盈利空间。

    潜在改革方向二:投融资体制改革,多渠道筹集建设资金。

    “十三五”期间,预计铁路基建投资规模与“十二五”相近,中铁总投融资压力依然巨大。但是,由于传统融资渠道单一,中铁总资金压力增加。参照美国和日本,私人投资和上市融资(资产证券化)在铁路建设的历程中起着至关重要的作用。

    因此,鼓励引导社会资本参与铁路建设和运营是我国铁路改革的重要方向之一。

    但是,目前我国铁路资产盈利能力较低,而保证铁路资产适当的盈利性是引导社会资本进行铁路投资运营以及资产证券化(国内较低)的关键。因此,我们认为,随着铁路改革的陆续推进,铁路资产的盈利性将呈现向上趋势,而铁路上市公司将有望同时受益于未来行业盈利能力和资产证券化率的提升。

    潜在改革方向三:客运运价改革,普客提价渐近。

    客运运价存在不合理之处,将是改革必经之路。铁路普客在1995年提价51.8%后20多年没有调价,严重滞后于同期国内CPI涨幅(55%)。回顾历史上最近的2次普客提价都经历了国内CPI的快速上涨,因此,我们认为铁路普客运价随CPI上调的可能性较高。参照CPI的上涨幅度以及港铁公司的运价调整机制,我们预计至少有30-50%的提价空间,而且大概率采用一次性上调的提价方式。

    投资标的:铁改号角再起,多点开花、积极布局。

    标的方面,推荐量价拐点已现的大秦铁路、将以多种方式受益铁路改革(尤其是运价改革)的广深铁路,以及国内目前唯一铁路集装箱上市平台铁龙物流。