轻工制造行业溶解浆专题报告:溶解浆价格蓄势反弹,关注业绩弹性较高的太阳纸业

粘胶短纤是溶解浆最重要的下游产业,与棉花互为替代,上半年经历价格下跌后具备价格优势,替代效应有望驱动量价齐升。目前,粘胶短纤行业产能趋紧,旺季将临,订单饱满,高开工率(92%)、低库存(5.5天)有望推动价格反弹持续。溶解浆是粘胶纤维的主要原料,2016年,棉价大涨带动粘胶和溶解浆价格全面上涨,2017年上半年,溶解浆价格受粘胶短纤价格下跌所压制而下跌。国产溶解浆产能不足,价格相比进口有优势,且行业集中度高,龙头企业议价能力强,因此下游粘胶短纤提价将带动国产溶解浆价格上涨。当前溶解浆价格为7,300元/吨,我们认为后续有15%上调空间。

    支撑评级的要点

    粘胶短纤:旺季订单和低库存驱使价格反弹。粘胶短纤是溶解浆最重要的下游产业,和棉花同为棉纱的原材料,一定程度上可互相替代,一般来说粘胶短纤价格较棉价高出1,700元/吨左右时,两者作为原料的成本费用相同。长期看其价格与棉花价格相关性强,短期价格波动还受两者价差影响。2017年棉价稳定,粘胶短纤价格经历上半年下跌后具备价格优势,替代效应有望驱动量价齐升。粘胶短纤价格于6月中旬开始反弹,7月28日已较6月初的低点上涨了1,050元/吨。目前,行业产能趋紧,旺季将临,订单饱满,高开工率(92%)、低库存(5.5天)有望推动价格反弹持续。

    溶解浆:国内产能偏紧,下游需求提升。溶解浆是粘胶纤维的主要原料,性能优于同为原料的棉浆。2016年,棉价大涨带动粘胶和溶解浆价格全面上涨,2017年上半年,溶解浆价格受粘胶短纤价格下跌所压制而下跌。国产溶解浆产能不足,价格相比进口有优势,且行业集中度高,龙头企业议价能力强,因此下游粘胶短纤提价将带动国产溶解浆价格上涨。当前溶解浆价格为7,300元/吨,我们认为后续有15%上调空间。

    评级面临的主要风险

    棉花价格下跌。

    重点推荐

    太阳纸业:公司是我国成本管控最好的造纸企业,是我国文化纸行业的龙头公司之一。造纸行业供需结构好转促使其盈利能力提升,产业集中度提升促使定价力增强,延续该盈利性。公司17-19年均有产能释放,业绩增长持续性强,溶解浆价格上涨也将带来充分业绩弹性。公司产业用纸、生物质新材料、快速消费品三大产业“四三三”的多元化布局带来内生增长能力,我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.74、0.96、1.17元/股,分别同比增长78%、29%、22%。鉴于公司管理能力突出,内生增长持续性较好,产业布局多元,还有国际化布局,我们认为公司相比于行业应当享受一定的估值溢价,给予2017年15倍市盈率,对应股价11.10元,首次覆盖给予买入评级。