长春高新深度报告:业绩增速拐点向上,生物药龙头强者恒强

业绩换挡,重回加速轨道。09-13 年净利润复合增速达到53%,13-15年由于销售策略上的变化,公司收入和利润增长略有放缓。2016 开始随着公司销售投入的加大、长效生长激素和促卵泡素等新品的放量,公司业绩重新进入快车轨道,业绩拐点显现,我们预计公司未来17-19 年仍将至少30%的复合增长。

    目前治疗率仅为4%,国内生长激素潜在市场200 亿以上,金赛产品优势明显。目前真正接受r-hGH 治疗的患儿不足4 万人,治疗率仅4%,每人每年治疗费用至少2-3 万左右,生长激素潜在市场在200 亿以上。

    子公司金赛药业的水针和长效剂型是目前市场的独家剂型,后续研发竞品少,公司产品优势明显,市场推广力度逐渐加大,未来将保持高速增长。

    促卵泡素市场潜力巨大,后续研发管线为高增长锦上添花。1) 促卵泡素是目前辅助生殖领域主流促排卵药物,今年不孕不育率逐渐上升,粗略计算市场潜力空间在百亿以上。作为目前国内唯一的国产重组促卵泡素,凭借金赛药业通过生长激素在市场建立起的良好口碑以及良好的销售渠道和进口替代经验,公司有望复制生长激素水针替代进口的历史发展趋势,并伴随潜力市场逐渐发展。2)公司后续研发管线中,包括艾塞那肽、鼻喷流感疫苗以及冻干狂犬疫苗等重磅品种将在 1-2 年内上市销售,贡献公司业绩,在现有生长激素业务一片大好形势之下,为公司业绩高增长锦上添花。

    公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2017 年-2019 年营业收入分别为35.30 亿、43.53 亿元以及53.75 亿元。归属于上市公司股东净利润分别为6.16 亿元、7.94 亿元和9.93 亿元,同比增长27%、29%和25%;每股收益分别为3.62 元、4.67 元和5.84 元,对应PE 分别为33X、26X 和21X。按照分部估值法,公司2018 年合理市值约为287 亿,对应目前约有36%的增长空间。首次覆盖,给予公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:生长激素销售不及预期;后续产品研发周期过长。