7月统计局PMI数据简评:尚未到来的“新周期”

主要观点。

    7月制造业PMI小幅回落,但仍处于去年四季度以来的较高景气区间,出口和生产是拖累指数回落的主因。7月非制造业PMI的建筑业分项创下2014年以来之新高,而建筑业与房地产和基建投资有着良好的相关性,从一个侧面反映出7月中国内需依然强劲。7月制造业库存继续呈现出“产成品弱、原材料强”的组合,反映制造业从周期的角度已进入去库存阶段,但由于终端需求依然稳定、产成品库存持续偏低,制造业生产仍处于“谨慎扩张”的状态。当制造业生产扩张比需求扩张“慢半拍”时,7月主要原材料购进价格指数的大幅反弹也就在“情理之中”。

    7月大型与中小企业的景气度经过4、5月份短暂收敛后,重又拉开差距,这与6、7月份原材料购进价格指数的显著反弹相呼应。大型企业多集中于上游,在原材料价格上涨过程中更多受益;中小型企业多集中于中下游,原材料价格上涨容易对其盈利造成挤压。此外,7月制造业出口需求下降,也对与之相连的中小企业造成了不利影响。7月中小企业PMI掉下荣枯线,还意味着我们从近期工业企业利润数据中观察到的,上游行业盈利回落、而中游行业盈利爬升的趋势受阻。因此,在制造业供需格局偏紧的情况下,周期股和大宗商品价格仍然存在阶段性上涨的机会。但民间投资信心的修复,经济增长内生动能的起色并不会很快到来。围绕基建与房地产的政策腾挪空间,仍然是决定下半年宏观经济走势的核心。