从洲际油气股票质押事件说起:股票质押,高集中度风险正在积聚

股票质押的核心是流动性,警惕波动市场环境下的高集中度风险。第一,股票质押业务存在明显顺市场周期特性。质押物是高流动性的股票,这赋予其风险和市场的高度相关性。当市场单边走弱时,股价下跌触及平仓线概率加大,股票质押业务面临平仓风险。而平仓事件爆发又进一步加速市场下跌。第二,集中度高的股票面临更高的平仓风险。当质押集中度超过一定限度时,一旦股价大幅下跌,融资人无额外担保物及时补质押,就可能发生被动平仓事件。若市场上存量业务的集中度普遍过高,在大幅波动的市场环境下,股票质押顺市场周期的特性将导致流动性风险快速上升。

    质押率是实现股票质押风险管理的有效抓手,应考虑集中度对流动性的影响,将其纳入股票质押风险定价体系中。减持新规之后,股票质押市场流动性受到明显冲击,集中度因素将扮演更重要的角色。根据兴业研究的“兴势力1号”定价模型测算,考虑到集中度因素的影响,且质押股份越多流动性风险越大,基于质押股份比例对质押率进行分级调整,全市场存量业务的质押率平均下调6%。

    我们对全市场股票质押存量业务进行统计(截止2017年7月28日):质押集中度超过80%的融资人占比34.7%,质押集中度超过90%的融资人占比27.8%。这类业务需考察融资人的补仓能力并增加担保,构建质押股票之外又一层安全垫。此外,对于更高集中度且总持股占比超过一定限度的业务,应警惕流动性风险,将其纳入负面清单。全市场存量业务中,融资人集中度超过95%且持股占比超过40%的业务共计47笔,详情请参见正文。