喜临门:业绩符合预期,自主品牌收入增长提速

支撑评级的要点

    营销变革创新,自主品牌收入提速。公司2 季度收入增速59.89%,较1 季度的38.87%有所提升。除去影视收入大幅增长的影响,上半年家具收入增速42.68%,其中自主零售品牌增长80%,酒店工程业务增长30%, 代工收入增长20%。在董事长主抓内销,并引入新销售总监后,公司加快门店扩张速度,积极引入大经销商,在全国范围内高频次地进行主动营销,一系列变革与创新导致了自主品牌收入高增长。代工方面,公司开始为宜家亚太地区提供沙发产品,拓展了宜家北美业务,上半年为宜得力提供沙发、软床产品,并开拓了Williams-Sonoma、韩国韩森、趣睡科技等优质新客户,导致OEM/ODM 收入稳健增长。

    影视子公司取得开门红。影视子公司今年上半年收入0.8 亿元,净利润2,663.7 万元,去年同期仅385.67 万元。今年新剧计划中,年度大戏《凡人的品格》、《觉醒者》已经杀青,将进入签约播映阶段;两部网络剧进入后期制作阶段;《美人如玉剑如虹》等剧完成地面频道发行,将择机上星。今年大概率完成业绩承诺。

    期间费用控制良好,毛利率下滑导致净利率下降。公司上半年毛利率为32.39%,同比下降4.31 个百分点,其中家具毛利率30.32%,同比下降5.46 个百分点,我们认为主要与原材料价格同比上涨有关。在大力发展内销的情况下,公司渠道费用、广告费均有50%增长,但由于产能布局完善以及规模效应显现,运费、差旅费等增长幅度较小,导致销售费用率同比下降0.89 个百分点。管理费用率同比下降1.38 个百分点。由于定增募集资金到位,上半年财务费用率也下降2.16%。虽然公司上半年期间费用控制良好, 但毛利率下滑幅度较大,导致扣非后净利率下降0.81 个百分点。

    坚守“品牌领先”战略,收入结构升级有望推动估值提升。公司目前以做大零售规模为主要目标,通过产品推陈出新、渠道变革创新,强势推动自主品牌零售发展。上半年,家具业务中自主零售品牌收入占比达到了44%,收入结构的升级有望推动公司估值提升。

    评级面临的主要风险

    成本控制不达预期。

    估值

    公司中报业绩符合预期,考虑到4 季度净利润的低基数,我们维持2017-2019 年盈利预测,每股收益分别为0.81、1.00、1.29 元/股。鉴于公司自主品牌收入占比逐步提升,维持17 年35 倍市盈率,维持目标价28.00 元和买入评级。