华策影视:保持头部内容领先优势,成本费用影响当期业绩

结论与建议:

    2017上半年实现营收17.51亿元,YOY增13.11%,净利润2.75亿元,YOY增1.21%。公司升级SIP+X战略,转型综合传媒娱乐集团,规模化优势下有望进一步扩大头部内容的市场份额。

    我们维持之前的盈利预测,预计2017-2018年实现净利润6.26亿元和8.09亿元,YOY+31%和29%;EPS为0.36元和0.46元。股价对应18年PE为23倍,维持“买入”投资建议。

    1H17净利微增1%,成本费用增加较快:公司发布中报,2017上半年实现营收17.51亿元,YOY增13.11%,净利润2.75亿元,YOY增1.21%,扣非后净利润2.25亿元,YOY将8.3%。上半年业绩处于预告区间的下限,表现符合预期。单季看,2Q营收13.06亿元,YOY增25.06%,净利润1.31亿元,YOY减少15.43%。由于上半年结转成本同比增加27.53%,导致综合毛利率下降近8.48个百分点至25.04%。上半年费用率为15.14%,同比提高3.31个百分点。其中,销售、管理和财务费用同比增幅分别为28.82%、57.66%和125.07%。成本费用的较快增长是影响当期利润表现的主要因素。此外,公司调整会计政策,下调应收账款坏账计提比例,此调整对净利润的影响约为1.27亿元。

    全网剧收入增39%,头部内容优势明显:2017上半年全网剧收入14.37亿元,YOY增38.99%,贡献收入的主要为《谈判官》、《上古情歌》、《一粒红尘》、《美味奇缘》、《盲约》、《三生三世十里桃花》等剧。

    上半年公司首播全网剧9部450集,开机11部464集。各有2部次全网剧进入上半年卫视收视率和网络点击总量排名前10,头部内容优势明显。但由于SIP版权采购及制作成本增长较快,公司全网剧毛利率同比下降超过16.22个百分点至25.83%。近期公司变更募集资金用途,增加4.5亿元资金投向全网剧制作运营,有望进一步增强公司在全网剧领域的优势,提高头部内容的市场份额。下半年预计将有10多部全网剧确认收入,4Q是收入确认高峰,预计全年全网剧收入将保持较快增长。

    继续强化电影综艺竞争力:电影方面,上半年公司联合发行的电影票房累计超过20亿,发行网络和业务能力稳步提升,制作上坚持内容为王。

    除了7月份上映的《悟空传》(联合发行)和《绣春刀修罗战场》(投资)外,下半年还有三部电影计划上映。综艺方面,《我们十七岁》、《跨界冰雪王》、《谁是大歌神》等栏目将在下半年播出。综艺节目和电影作品的成功具有较高的不确定性,公司将在严控风险管控的前提下,继续保持稳定投入。

    乐视欠款对公司影响有限:中报显示西藏乐视的应收账款余额为3.68元,其中已播出剧为2.36亿元,未播出剧为1.32亿元。公司表示已与乐视达成初步解决意向,相关协议有望在3Q达成。对于联合投资项目,公司拟以应付乐视项目收益冲抵西藏乐视的应收账款;未播出剧目则拟重新向第三方发行,预计价格将超过原发行价格。公司预计上述方案若全部实施,西藏乐视应收账款归属于公司的金额预计不超过8000万元,对公司全年业绩影响有限。

    盈利预测:我们预计2017-2018年实现净利6.26亿元和8.09亿元,YOY+31%和29%;EPS为0.36元和0.46元。