二季度经济数据点评:出口的作用超预期,经济韧性来自外部,而非内部

事件:我国二季度GDP同比实际增长6.9%,前值6.9%,预期6.8%;6月规模以上工业增加值同比增长7.6%,前值6.5%,预期6.5%;1-6月全国固定资产投资同比增长8.6%,前值8.6%,预期8.5%;6月社会消费品零售总额同比增长11.0%,前值10.7%,预期10.6%。

    核心观点:6月经济数据全面超预期。从产出法来看,在6月工业生产大幅跳升的带动下,二季度实际GDP增速持平于前期,超出市场预期。而6月工业生产大幅加速,则与近期出口回升较快、部分行业利润改善、以及汽车需求好转三方面因素有关。这些因素不仅带动工业生产加速,而且刺激制造业投资回升,1-6月制造业固定资产投资继续加快;与此同时,1-6月基建投资也小幅回升,但房地产投资继续回落,整体固定资产投资增速持平于前期。社消方面,在汽车消费回升与房地产相关消费高企的带动下,6月社消增速超出市场预期,但社消涵盖了企事业单位的采购,并不能准确反映居民消费情况。上半年最终消费支出对GDP累计同比的拉动为4.4%,较一季度下降0.9个百分点,可见二季度居民消费支出对GDP的拉动作用减弱。

    从我国经济增长的主要动能来看,二季度实际GDP增速持稳,主要是出口回升、以及制造业投资加快对冲了房地产投资与基建投资的回落,最终消费支出相对平稳。在本轮经济企稳之中,出口的作用尤为重要,超出市场预期,因为制造业投资加快很大一部分刺激因素来自于出口回升。后续经济表现如何,将取决于出口和制造业投资能在大多程度上对冲房地产与基建的下行。值得注意的是,出口能够持续回暖存在隐忧,来自美国反贸易自由化的潮流,可能对此造成重大影响。二季度经济增速超预期能否持续仍有待观察,前期我们一直强调三季度后经济下行压力将重新显现,目前来看我们仍然坚持这一判断,二季度GDP名义增速见顶回落就是一个明显的信号,我们认为三季度实际GDP增速将追随名义GDP增速下行。

    而金融监管方面,二季度经济增速持平于6.9%将为后续金融继续严监管铺路,货币政策不会有太大的放松,范防风险将常抓不懈。但与此同时,我们也认为紧缩的高潮已经过去,货币政策将继续维持“紧平衡”,其边际冲击已经减小。2017年全国金融工作会议设立了国务院金融稳定发展委员会,便于统筹一行三会和其他有金融监管职责的机构,确立了监管协调改革、发展直接融资、严控地方债务、货币政策微调的思路。受到这种政策预期的影响,周一债市微涨、股市大跌、商品大涨,市场用“资产价格”表达了对金融工作会议与未来金融监管趋势的理解。