6月金融数据简评:M2的“新常态”如何影响实体经济?

6月的金融数据突出体现了金融监管政策的边际变化。随着金融监管从“疾风骤雨”越来越多地走向“加强协调”,加之6月财政存款投放大增帮助缓和了流动性状况,6月直接融资和表外融资都出现了明显回升。但金融去杠杆的政策基调未改:融资重回表内的趋势继续带动信贷高增长,非银金融机构存款继续大幅收缩,金融体系所持M2继续拖累M2增速创新低。

    对于市场关系的M2低增速对实体经济的传导,我们认为:首先,M2低增速主要源于金融体系的M2派生“冰封”,而这代表着影子银行业务的明显收缩,当与此相应的实体融资需求需要回到银行体系时,信贷的额度与成本,就将在很大程度上决定实体经济受到冲击的强弱。

    其次,在融资表外转表内的情况下,央行有可能适当放宽银行今年的信贷额度。但银行负债来源紧张的状况,仍然可能导致贷款加权利率明显上行,从“价”的层面冲击实体经济,特别是对融资成本较敏感的民间投资。

    最后,近期市场对外汇占款转正抱有期待,我们认为,外汇占款转正自然有利,但未必能够扭转银行负债来源紧张的现状。其一,目前的出口状况并不支持外汇占款大幅回升(详见报告《今年出口怎么看?》);其二,且在央行“削峰填谷”的机制下,即使外汇占款转正,基础货币投放总量应也不会明显扩张;其三,加之下半年美元指数上行风险犹存,人民币汇率的“蜜月期”也见得能贯穿全年。