流动性监测:安然跨季,七月流动性整体无忧

摘要:6月最后一周,受财政投放支撑,银行间流动性整体宽裕,SHIBOR利率全线回落,短端利率降幅明显。即使央行暂停公开市场操作,被动回笼3300亿元(人民币元,下同),也没有影响利率下行趋势。展望7月,虽然资金集中回笼与缴税因素将给资金面带来扰动,但在货币政策维稳与监管步伐趋缓的基调下,流动性无忧将是大概率事件。A股融资余额连续第三周回升,但本周A股高管减持压力再起,沪、深股通资金流入放缓,两市换手率回落,交易情绪较上周小幅降温。随着欧洲、英国、加拿大央行先后释放鹰派信号,全球货币政策趋于转向,非美货币走强,美元指数受累,跌势加剧。美元疲弱,两岸人民币升值,汇价企稳,贬值压力暂缓。

    7月流动性:6月央行通过各种管道熨平流动性波动,不仅提前进行预期管理,还如期续作MLF、重启28天逆回购,连续三周实现资金净投放,货币市场利率整体运行平稳。虽月末央行连续多日暂停公开市场操作,但受益于财政存款投放,市场利率亦无明显异动。6月资金面整体充裕,安然跨季。历年7月利率大概率下行,虽然资金回笼与季节性缴税将给资金面带来扰动,但考虑到货币政策意在维稳和监管步伐趋缓,7月资金面即使趋紧也整体无忧。

    资金回笼压力较大,但可控:央行6月的大额投放将使资金于7月集中回笼,截至6月30日,7月将有9175亿元逆回购与MLF资金到期,其中7095亿元资金集中在于7月前两周。虽相较2016年前的历史同期水准,资金到期规模较大,但彼时公开市场操作并非日常操作,基础货币的投放仍依靠外汇占款流入,故参考性较低。而与近两年相较,7月资金回笼规模不仅明显小于去年同期的1.5万亿元,也低于今年以来的平均水准1.2万亿元。同时,央行6月末连日暂停公开市场操作也使7月后期资金回笼压力趋弱。

    季节性缴税扰动:7月多为缴税高峰,财政存款回升将造成短期资金缺口,市场流动性承压。历史资料显示,受企业缴税所致,财政存款在1月、4月、5月、7月、10月将明显增加;近五年来,7月财政存款平均增加5500亿元,仅次于4月与10月。

    外汇占款流失压力趋弱:6月末,欧洲央行、英国央行、加拿大央行先后释放鹰派信号,随着非美货币走强,美元指数涨势受阻。此外,7月FOMC加息概率极低,由于会后并无新闻发布会,美联储于7月宣布“缩表”的可能性较小,美元指数在7月难受提振。受益于美元疲弱,人民币汇价有望继续企稳,贬值预期下降将缓解资本外流压力,外汇占款降幅有望进一步收窄,因此造成的流动性缺口有限。

    央行货币政策维稳:虽然央行6月末连续六天暂停公开市场操作,但多数货币市场利率回落,资金面仍然宽裕,显示央行意在回收多余流动性而无意紧缩。同时,目前监管步伐放缓,监管层已延迟了银行递交自查报告期限。央行副行长易纲也表示,去杠杆首先是稳杠杆,货币政策将在稳增长与防风险中寻求平衡,因此,虽然去杠杆进程仍将持续,但似四月较为激进的去杠杆趋势难以重现。

    综上,虽然7月资金集中回笼以及季节性缴税将造成短期的流动性缺口,但在资本外流压力缓和,去杠杆进程求稳,以及央行货币政策中性维稳的背景下,7月资金面多呈紧平衡。