中国国旅:免税版图持续扩大,MSCI标的

中国国旅旗下中免公司是国内免税业龙头,得益于政策今年以来在境内新设8家免税店并中标7个免税店,同时控股日上免税行,正在竞标北京首都机场免税店,看点颇多。此外,A股成功被纳入MSCI,222支A股标的入围,中国国旅是旅游板块唯一纳入MSCI标的的公司。目前公司股价对应2018年PE为22倍,维持买入的投资建议。

    北京机场免税店招标进展:北京首都机场T2和T3免税店八年经营权于2017年2月开始招标,目前还未有最终的竞标结果揭晓。仅从4月公布是“财务标”来看,中免在T2得分暂时领先,报8.3亿元保底租金和47.5%的提成比例;珠海免税店在T3暂时领先,报保底租金24.95亿元,提成47%,而日上免税行(中国)(中免控股51%)参与T3投标排名第二。最终免税经营权还将结合“专业标”得出。由于中免和日上在经营规模、运营经验和采购能力等都明显优于珠免,因此对T3标段的竞标结果勿需悲观。暂维持此前预估:我们在此前的报告中估算过2015年北京首都机场免税店营业额为人民币约51亿元,按16%的净利润率估算,首都机场实现净利润约人民币8亿元。基于2015年中国国旅15亿元的净利润规模,提升幅度58%,利润贡献显著。

    免税店版图持续扩大:自2016年下半年以来,中免公司增设了8家进境免税店,并中标7个机场免税店:大陆机场吞吐量排名三、四、五的广州白云、成都双流和昆明长水机场,以及排名第十二、十六、十七的南京禄口机场、乌鲁木齐、青岛的机场进境免税店,外加香港机场免税店烟酒类经营权。我们预计香港机场烟酒免税业务2018年贡献营收16亿元人民币,贡献净利润约2.4亿元人民币,外加大陆新设及新中标免税店贡献净利润1.6亿元人民币,共计约增厚2018年净利润4亿元。

    央企改革排头兵:2016年7月国务院批准港中旅集团与国旅集团实施重组,重组后港中旅集团更名为中国旅游集团公司,中国国旅成为旗下全资子公司。由于香港中旅(0308.HK)和中国国旅这两家上市公司的旅游业务重迭,且香港中旅有市内免税店的牌照,因此正式实施重组以后,有理由猜测这两块业务将成为整合的主要内容。国务院国资委副主任张喜武在12月9日召开的国企国资改革情况媒体吹风会上表示,2015年是国企改革政策制定出台年,2016年是政策落实年,2017年将是改革见效年。

    我们认为,中国旅游集团公司作为此轮央企改革的排头兵,2017年将会是协同效应显现的一年,值得期待。

    盈利预测:暂不考虑首都机场免税店中标带来的贡献,预计公司2017、2018年分别实现净利润20.28亿元和26.08亿元,同比增12.16%和28.59%,EPS分别为1.04元和1.34元。