5月工业企业利润数据点评:关注居高不下的国企杠杆率

5月工业企业利润增速出现小幅回升,当月同比增速由上月的14%上升到16.7%(图表1)。下四方面的变化值得关注:

    其一,工业利润增速回升主要受到营业外业务和个别行业带动,主营业务利润增速实则继续放缓。5月企业投资收益和营业外净收益较上月大幅增长:因企业投资收益多集中在5、6月份到账,5月工业企业投资收益同比由上月的-0.9%猛增至32.5%;受上年同期低基数影响,5月工业企业营业外净收入同比由上月的-6.9%飙升至34.1%。这两项营业外收益的增长,合计拉动利润增速比4月份加快3.4个百分点,若剔除其影响,营业内利润增速应较上月有所下降。5月企业利润增长加快的行业分布较为集中:汽车和烟草行业利润增速由负转正、大幅改善,电力热力生产和供应业利润降幅显著收窄。这三个行业合计拉动工业企业利润增速比4月加快3个百分点,反映其它多数行业的利润增速实则不及上月。

    其二,工业进入主动去库存阶段,需警惕企业财务费用快速上升对工业生产造成进一步的冲击。5月工业企业产成品存货累计增长9.3%,较上月回落1.1个百分点,这标志着本轮工业库存周期进入了去库存的下行阶段,从而后续工业生产对总需求的拉动作用将逐步减弱(图表2)。考虑到本轮周期中,企业前期(2016年)的库存去化较为彻底,因此,库存周期掉头向下应暂不会对经济造成严重拖累。