2017年5月份金融数据点评:社融及信贷均不及预期,强监管初现效果

企业债券融资及非标融资大幅下降是5月份社会融资规模下降的主要因素。5月份社会融资规模1.06万亿元(前值1.39万亿元)。新增非标融资289亿元(前值1770亿元),其中,新增委托贷款-278亿元(前值-48亿元),新增信托贷款1812亿元(前值1473亿元),新增未贴现银行承兑汇票-1245亿元(前值345亿元);新增直接融资-1955亿元(前值1204亿元),其中,企业债券融资-2462亿元(前值435亿元)。4月份,监管部门重磅出击,剑指同业。监管部门大力整治同业业务特别是理财产品投向,“三套利、四不当”、资管计划底层资产穿透等文件使得表外同业理财及委外等规模缩小。委外产品存在提前赎回可能性,配置信用债资金量减少,不利于信用债,信用利差走阔,中债企业债(AA+评级及以上企业)收益率持续上升,信用利差走阔挫伤企业债券融资热情。同时货币政策稳健偏中性基调下,央行对市场投放资金处于紧平衡状态。非标通道缩窄叠加委外赎回及信用利差上升使得5月份企业非标融资及债券融资大幅减少。企业主要通过标准化信托贷款来满足资金需求。新增未贴现银行承兑汇票大幅下降也是社融总量下降的一个重要原因。

    表外业务回归表外,表内信贷规模平稳小幅增加。5月金融机构新增人民币贷款1.11万亿元,同比增加1245亿元,环比增加100亿元。其中,中长期贷款8722亿元(前值亿元),居民户中长期4326亿元(前值4441亿元),非金融公司中长期4396亿元(前值5226亿元);短期贷款及票据融资2783亿元(前值840亿元),票据融资-1469亿元(前值-1983亿元),居民户短期1780亿元(前值亿元),非金融公司短期2472亿元(前值1554亿元)。监管整顿同业类业务,使得银行体系表外回归表外,信贷规模实现扩张。在票据电子化及监管整治背景下,各地区票据直贴及转帖利率均上升,票据融资继续减少,但已处于边际缩窄通道。随着票据市场的不断规范化,未来票据仍将是企业实现融资的一种手段。

    居民户存款增加几乎贡献存款体系全部新增量。新增人民币存款1.11亿元,同比减少7200亿元,环比增加8469亿元。其中,新增人民币居民户存款1249亿元(前值-1.22万亿元)。5月份居民户存款由负转正,大幅增加是新增人民币存款大幅上升的主要原因。

    与M2剪刀差继续缩窄,监管初现效果。5月,M06.73万亿元(前值6.84万亿元),同比增速7.3%(前值6.2%);M149.64万亿元(前值49.02万亿元),同比增速17.0%(前值18.5%);M2160.14万亿元(前值159.63万亿元),同比增速9.6%(前值10.5%)。M1与M2剪刀差7.4个百分点,前值8个百分点。年初以来,M1与M2同比增速剪刀差自年初以来持续处于缩窄区间,企业存款活期定期化趋势较明显。在“防风险、抑泡沫、去杠杆”背景下,企业金融市场投机减少活期存款增速缩窄,叠加实体经济好转背景,企业投资实体意愿增强。同时,M2增速跌破10%,社融规模累计同比12.9%(前值12.8%),M2同比增速与社融增速缺口扩大,如若未来缺口进一步扩大可能掣肘央行货币政策进一步紧缩。