宏观经济分析报告:外汇储备继续回升,逆冲销仍在进行

衰退型贸易顺差使得外汇储备持续上升,人民币短期内维持强势

    虽然进出口数据公布相对较晚,但是我们从4月数据来看,贸易顺差相对3月已经扩大,并且数据表明外需强于内需,并且人民币币值相对稳定,所以我们判断此次外汇储备继续增长得益于贸易顺差带来的美元收益。同时,实际美元广义指数从4月的99.83下降到5月的99.29,对主要货币的美元指数则从107.47下降到106.46。而近期,人民币中间价报价引入逆周期因子,人民币汇率在相对于美元走弱时,表现出明显走强的态势。之前我们已经提示,黄金存款和黄金掉期在不断下降,5月则下降超过200亿美元,这意味着短期之内人民币或将维持强势。

    短期人民币无忧,但中长期依然存在压力

    美元指数从5月份开始加速下跌,美联储6月加息也可能不会令美元指数在6月份大幅度走高,因为欧央行可能会在6月议息会议上修改对QE的措辞,从而带动欧元走强,令美元指数承压。从这个角度来看,人民币在6月份来自美元走强的压力不大。更长的时间窗口来看,这是强美元周期,美元指数可能会再度走高。一方面,美国的经济增速比较稳定,而且伴随着不断的货币政策收紧,包括:加息和缩表;另一方面,欧洲的政治动荡并没有完全消退,接下来还有意大利大选、希腊危机,等等。欧元兑美元汇率可能会再度承压,从而被动推升美元指数。人民币汇率可能还会有阶段性走软的可能。

    货币政策依然中性,逆冲销或仍在持续

    从5月央行货币政策工具操作来看,货币净投放5281.5亿元,低于4月的7296亿元。经济流动性不足已经使得SHIBOR的1年期利率从5月初的4.233%上升到4.3579%。虽然货币政策依然维持中性,但是我们看到6月初已经通过货币政策工具释放了5298亿元的流动性,超过了5月整月的额度。同时,外汇占款依然在下降,这与之前外汇储备上升央行开展冲销相左,所以我们依然判断5月外汇占款或许依然在下降,并且同时通过逆冲销来释放流动性。