策略周报:监管显呵护之意,市场或震荡反弹

端午节后三个交易日,市场依然整体弱势,结构分化明显,首日受节日期间减持新规刺激各主要指数均高开,但随后逐步走低;第二日市场一九分化明显,大盘蓝筹强势,中小创出现恐慌现百股跌停;第三日开盘延续下跌,午后上演V型反转。全周,上证综指下跌0.15%,守住3100点,表现相对稳健;创业板指下跌0.78%,表现相对弱势,创下年内新低后快速反弹;深证成指与中小板指分别下跌0.65%、0.33%,表现也较为弱势。市场情绪依旧低落,人气表现低迷,成交继续低位回落,仍旧以存量博弈为主。房地产和银行表现较好,为本周唯独上涨的两个行业,另外粤港澳自贸区、新零售、赛马、体育、医药电商等概念板块也表现较好,均出现上涨。

    本轮市场下跌一方面在于短期基本面复苏预期放缓以及去杠杆流动性约束加大,另一方面在于监管升级促使市场环境不确定升温,投资者风险偏好受到压制。短期来看,监管开始显现出对市场的呵护之意,继端午节推出减持新规和IPO缩减为7家之后,周末公布的IPO进一步缩减为4家,融资额度也进一步减少,同时制度完善加快,证监会明确创业投资基金所持股份锁定期安排;基本面上虽然经济仍旧面临下行压力,但回落的幅度有限,对市场的制约有限;流动性上6月美元加息概率较高,加之银行体系再次迎来半年度MPA考核,流动性阶段性趋紧压力仍存,但央行也明确会提前投放稳定市场预期;估值上结构不断收敛,结构上逐步转向估值优先,但整体估值已经开始逐步具有吸引力。短期来看市场在监管政策的呵护之下有望迎来反弹,但在整体市场情绪仍弱,其他支撑因素有限背景下反弹力度或许有限,更多体现为资金存量博弈下的结构性机会,配置上短期以中小创的超跌反弹机会为主,中期结合目前的市场监管环境和理念引导仍建议关注大金融、房地产、消费白马领域以及混改、一带一路、京津冀等主题投资机会。

    一、监管显示出呵护市场之意,助力市场短期或反弹。本轮市场下跌金融领域监管加码是重要的影响因素之一,主要体现三个方面担忧:一是市场担忧金融去杠杆和监管措施过密促发金融风险集中暴露;二是市场担忧央行和银行等主动缩表导致流动性快速收缩;三则是市场对于金融去杠杆导向明确但措施加码下主体行为趋于谨慎。在新的市场监管环境下,面对着市场一系列涉及整个证券市场生态体系的变革可能带来的不确定性,投资者选择在具有确定性、业绩有真实成长的公司上抱团取暖,而随着新股供应的不断加大,中小创不断估值回归,甚至在政策的打压之下显现出恐慌情绪。目前来看,监管逐步体现出对市场的呵护之意,尽量避免对市场的冲击,先是银监会明确表示绝不因处置风险而引发新的风险,央行也表态并未主动“缩表”同时通过MLF、逆回购、国库定存等市场操作等调节来平抑市场流动性的紧张局面,而针对6月美联储加息和季末考核也表示预先投放资金稳定市场预期,证监会则继端午节减持新规实施和IPO缩减为7家之后,进一步将IPO缩减为4家,融资规模也进一步减小,同时制度完善加快,证监会明确创业投资基金所持股份锁定期安排,显示出监管呵护市场之意。我们认为,监管的呵护短期有助于提升市场的风险偏好,助力市场短期反弹,而从长远来看基础制度的完善、运行规则的重塑、监管能力的提升、市场环境的净化才有可能实现金融和经济发展的良性互动,重塑市场的信心。

    二、基本面和流动性支撑减弱,但估值已经具有一定支撑。从5月中观数据来看,经济仍然有所走弱,但整体回落幅度有限,通胀温和回升,工业品价格继续回落,企业继续由主动补库存周期进入被动补库存,盈利继续回落,但仍旧维持较好,短期对市场的支撑作用减弱,但中期来看对市场仍构成一定的支撑;而从流动性来看,6月面临美联储加息和银行季末考核的双重压力,同时在严监管的环境之下可能对市场造成额外冲击,但是央行明确通过预先投放来应对可能来临的流动性紧张局面,整体流动性对市场的影响预计有限,而股票市场在严监管的背景下增量资金入市有限,短期难以改变存量博弈的局面,这更加促使市场以结构性机会为主;从估值上来看,各主要指数的估值均低于2005年之后的历史均值,估值出现明显的收敛态势,一方面以沪深300为代表大盘股进行估值上修,另一方面则是中小和创业板为代表的中小盘股估值下修,前者估值中更加体现为风险化解和盈利改善下的估值提升,后者更加体现盈利前景透支以后具有估值泡沫行业的估值回归,综合考虑我国经济转型升级和改革的宏观背景,目前整体估值继续大幅下修的空间有限,也就意味着目前市场可能已经在底部区域。

    目前,由于盈利修复的逻辑支撑减弱,同时监管导向和市场环境促使短期市场可能将更多的注意力集中到估值的优势上,目前考虑基本面和行业生命周期等特质,单纯从估值角度衡量,银行、非银金融、房地产、传媒等行业具备一定的估值优势,而除了通信行业目前估值显著高于历史均值之外,其他行业相对历史均值均不存在明显高估。

    三、投资策略:监管显呵护之意,短期市场或震荡反弹。本轮市场下跌一方面在于短期基本面复苏预期放缓以及去杠杆流动性约束加大,另一方面在于监管升级促使市场环境不确定升温,投资者风险偏好受到压制。短期来看,监管开始显现出对市场的呵护之意,继端午节推出减持新规和IPO缩减7家之后,周末公布的IPO进一步缩减为4家,融资额度也进一步减少,同时制度完善加快,证监会明确创业投资基金所持股份锁定期安排;基本面上虽然经济仍旧面临下行压力,但回落的幅度有限,对市场的制约有限;流动性上6月美元加息概率较高,加之银行体系再次迎来半年度MPA考核,流动性阶段性趋紧压力仍存,但央行也明确会提前投放稳定市场预期;估值上结构不断收敛,结构上逐步转向估值优先,但整体估值已经开始逐步具有吸引力。短期来看市场在监管政策的呵护之下有望迎来反弹,但在整体市场情绪仍弱,其他支撑因素有限背景下反弹力度或许有限,更多体现为资金存量博弈下的结构性机会,配置上短期以中小创的超跌反弹机会为主,中期结合目前的市场监管环境和理念引导仍建议关注大金融、房地产、消费白马领域以及混改、一带一路、京津冀等主题投资机会。