港股策略双周报第8期:核心蓝筹高位盘整,外围已现跌势,建议优化持仓结构,适度获利了结

估值盈利接近饱和,指数继续高位盘整

    恒指自年初以来未来12个月PE从11倍提升至12倍,同时盈利预期也提升了4%。17年EPS预测增速从年初的9%提升至目前的13.3%,同时12倍PE所对应点位也从年初的23,700点提升至目前的25,100点。无论从估值及盈利预期来看短期内已接近饱和,难以出现进一步大幅提升局面。年初至今,在良好的市场情绪下,恒指成分股股价存在普涨情况,但从成分股盈利情况来看,分化仍然明显,仅24只出现盈利上调。国内金融监管升级导致以商业银行为主的金融体系缩表,但并未影响机构资金南下配置港股的需求。从近期南下资金再次放量至日均25亿左右可见,在目前海外配置的初期阶段,资金总量的收缩对小比例资产种类的配置影响并不大,低基数下的原始积累过程仍在稳步推进。南下资金配置需求的支持使得港股难以出现深度下跌。目前市场上涨动力主要集中在部分大盘蓝筹股,并连创新高,但市场整体升跌比继续下降,小盘股下跌范围扩大。目前阶段,港股或以高位盘整为主,未来盈利预期的调整将起到关键影响。

    经济确认放缓,或传导至企业盈利

    根据5月中旬公布的4月宏观经济数据显示,经济在一季度高增长之后出现普遍降温情况。由于上游PPI的回落导致补库存周期进入下行阶段,4月工业增速为6.5%,较前月回落1.1个百分点。制造业和公用事业增速明显回落是4月工业放缓的主要原因。1-4月固定资产投资同比增长8.9%,较上期回落0.3个百分点。但地产投资增速继续上行。基建投资作为政府逆周期调控的稳压器,4月仍保持在23.3%的较快增速。消费仍然是目前经济转型过程中的亮点。4月消费同比增长10.7%,1-4月累计增速回升至10.2%,仍保持较快增长,提升经济稳定性。在目前强监管背景下,资金供给将会持续承压,4月份M2环比减少了3277.7亿元。未来投资端将受到不利影响,企业扩大再生产也将趋于保守,5月经济数据将继续承压。随着国内经济短期趋缓,涨价预期出现下调,PPI增速出现明显下调,港股盈利预期也存在下行风险。

    海外市场波澜不惊,但泡沫正在积累

    VIX恐慌指数近期从10反弹至15,市场波动性有所回归,但仍然处在历史低位,显示市场目前对风险的判断仍然较低。世界主要经济体的复苏及前期低利率的刺激作用形成了市场蜜月期,导致了低波动率。历史上看,波动率处在相同低位的时期,市场均是单边上涨行情。从美股估值看,标普500指数预测PE在17-18倍,已超过了08年危机前水平,但仍大幅低于2000年峰值。盈利方面,2017年EPS预测增速为20%,高于06、07年的16%及-1%,也高于00年的9%。但从17、18年20%及12%的预测盈利增速及更高的GDP预测值来看,目前的估值显得并不贵。但值得注意的是,美股盈利预测普遍存在年初给出较高预测值,而在年中逐渐下调的情况,且某些年份下调幅度超过年初预测,使得在年末预测转跌。总的来说美股目前的高估值似乎被经济复苏,企业盈利改善,仍然较低的利率及波动率所解释,或许还没有到风险非常高的阶段。但未来盈利预期下调、利率加速上升及政治争拗、军事冲突等风险将会成为泡沫破裂的催化剂。

    投资建议

    市场上涨动力目前正在向部分大盘蓝筹股集聚,但优质蓝筹股也面临估值及盈利预期饱和的情况,经济趋缓下存在下调风险。外围小盘股已出现下跌范围扩大,市场风险正在积聚。建议继续以防御策略为主,降低仓位或持有如电讯、公用事业及医药等,以防范系统性风险。同时获利了结前期涨幅较大的中小盘股。