信用产品周报:配置价值显现,但资金来源压力大

摘要:

    央行公开市场净投放605亿元,资金利率回落。上周一央行暂停公开市场操作,周二至周四小幅续作,周五通过国库现金定存释放资金,全周共净投放资金605亿元。资金利率小幅回落,R001和R007全周分别下行11BP和7BP至2.69%和3.09%。利率债一级发行小幅增加,增发收益率上行。二级市场上,国债中期收益率上行,国开债1Y短端上行,期限利差收窄。

    信用债回顾:短融中票发行量减少,中票发行量增加370%至108亿元,净融资额为-376亿元,企业债上周仅发行3只,认购积极性一般。

    二级市场短融中票利率呈现短久期小幅上行、中长久期下行,期限利差大幅收窄4-7BP,信用利差则由于利率债收益率的下行因而快速收窄5BP以上,高评级券种表现好于中低评级。城投债与产业债相对利差小幅走阔,5YAA城投与产业相对利差走阔10BP。

    信用观察:大公将易成新能源主体评级由AA-下调至A+,该主体为河南省太阳能光伏行业的功能性材料供应商,实际控制人河南省国资委,公司一季报经营活动现金流为-9800多亿,发行“15易成债”私募债,担保人平煤神马能源为河南省五大煤化工基地之一,现金流情况较好,总体担保能力尚可。

    债市策略:国内方面当下时点,我们认为长久期债存在一定的配置价值,但仍需谨慎:首先,由于当前收益率曲线极度平坦,因而并不存在较多的期限利差保护,长端上行压力仍然较大;其次,配置资金获得来源压力偏大,5-6月份是同业存单大规模到期的时点,即将分别到期1.56万亿和1.6万亿,到7月份同存月到期量才恢复到1万亿以下,因而银行负债来源紧张,同存续发的压力很大,票面利率亦可能继续上行;最后,配置资金的情绪仍旧偏弱,而交易性资金亦未看到较好的介入时机,收益率曲线暂时的M形态可能仍将会持续,最终将以中期曲线的下行修复还是长期利率的上行结束,可能主要取决于经济基本面数据的出台对长端的影响、监管后期动作对债市情绪以及对配置资金偏好的影响,而短期内建议仍然偏谨慎。

    信用债方面,从目前来看似乎信用利差的走阔已逐步放缓,企业债长期收益率甚至有3-4BP的小幅下行,但总体来看国内债市受特朗普泄密门的提振影响较弱,加之国内利率债的情绪短期内难以快速修复,因而信用债目前具备较好的配置价值,但流动性偏弱和交易情绪偏弱,总体来看建议以观望为主。