他山之石·海外精译系列第105期:VIX位于低位未必等于波动率低

VIX交易工具的发展削弱了VIX指数反映市场实际波动率的功能。(1)VIX使用标普500指数期权的隐含波动率,衡量市场对未来30天股市波动的预期。VIX可以看作是为投资组合购买保险所付出的成本;(2)2009年以来VIXETF开始盛行。VIXETF的本意是复制VIX指数,但由于VIX期货只有在前两个月才有流动性。因此,VIXETF的通常做法是不断买入在两个月内到期的VIX期货,并在这些期货快要到期的时候卖出他们,也就是说,VIXETF在结构上存在卖出短期VIX期货的倾向,加上这些ETF的成交额巨大,结果导致当担忧股市波动加剧的投资者买入VIXETF的时候他们对两个月期的VIX期货施加了上涨压力,对一个月期的VIX期货施加了下跌压力,反而压低了VIX的实际水平。(3)VIX交易工具的发展反过来对VIX自身造成了影响,投资者在使用和参考VIX的时候需要谨慎。

    vVIX指数走势与交易工具的关系不断在变化。(1)2004年之前VIX没有任何交易工具,2004年VIX期货推出,这一时期VIX的走势与商业交易者的净持仓一致,VIX通常在商业交易者持净多仓时处于高位;(3)2009年VIXETF进入市场,2013年9月之前,VIX的走势与商业交易者净持仓的关系出现逆转,与VIXETF的净持仓一致,VIX通常在VIXETF持有净多仓的时候上涨;(4)2013年9月之后,VIX的走势与VIXETF净持仓的关系出现逆转,VIX通常在VIXETF持有净空仓的时候上涨。

    风险提示:VIX指数走势的驱动力量发生变化。