宏观利率周报:通胀零售不及预期,6月加息概率仍大

摘要:

    4月美国通胀与零售不及预期,美联储6月仍将如期加息。

    美联储加息提速的动机很大部分是为了实现货币政策正常化,为将来的经济衰退储备弹药。在目前内外环境适宜的情况下,美联储将抓住机会提高利率水平,否则只会贻误“战机”。4月CPI与零售不及预期并不足以影响6月加息,除非重要经济数据出现超预期的大幅下跌,否则美联储6月仍将如期加息。

    通胀、经济复苏及金融市场三大因素掣肘美联储加息速度。

    目前来看,有三大因素会对美联储加息提速构成掣肘。首先,美国通胀预期回落,CPI两连跌、核心CPI三连跌,通胀前景放缓将对美联储加息形成拖累。其次,美国经济复苏并不稳固,4月制造业PMI降至54.8%,连续两个月下跌,一季度经济增速大幅放缓,各项经济指标也好坏不一,而且特朗普新政对美国经济的刺激作用有较大不确定性,目前并无任何实质性改革获得通过。最后,美国金融市场也是一个隐患,纳斯达克指数涨至历史高点,本轮牛市已持续多年,VIX(芝加哥期权期货交易所使用的市场波动性指数)降至历史低点,这引发市场对行情反转的担忧,历史上不乏美联储加息触发股市暴跌、乃至经济衰退的先例。由于这三大因素的掣肘,美联储的加息路径必然是温和的。

    国内方面,CPI下行难阻债市低迷,PPI回落拖累股市转弱。

    CPI连续3个月低位运行,PPI连跌两月,但CPI下行难阻债市低迷,短期金融去杠杆仍将持续;而PPI回落将使企业利润、名义GDP增速以及产成品库存回落,进而对股指收益率构成拖累。

    严监管下融资回落,6、7月份投资与经济增长承压。4月新增信贷虽有所回升但仍远低于1-2月平均水平;社融则高位回落,金融去杠杆使表外非标大幅收缩,银行资产向表内有所转移;M1M2增速双双回落,银行信贷派生能力下降。投资依赖于融资,融资回落将传导至投资增速。根据以往经验,融资对固定资产投资乃至经济增长的影响滞后约一个季度显现,3、4月份融资回落将使6、7月份投资及经济增速面临压力。