南华期货宏观策略周报

金融机构之间的债权债务往来将会缩减。我们不会看到银行整体资产负债表的收缩,这本身是一个伪命题,因为经济增长仍保持在中高增速,如果银行缩表,那意味着实体经济已经进入严重衰退了。但我们可以并已经看到的是,金融机构之间的债权债务往来在减少,尤其是银行对其他金融机构负债在2016年已经出现了下降,但2017年由于同业存单发行量的飙升又出现了增长。银行同业债权的减少会导致委外和理财资金减少,监管当局对于委外层层嵌套、资金空转等问题的治理,会使商业银行资产负债表的问题更进一步地暴露出来,结果将是杠杆的降低、放弃高风险高收益的资产,那么流向债市甚至部分权益产品的资金肯定会减少。

    同业存单问题是当前监管环境下金融套利行为变本加厉的具体体现。在大银行独善其身的情况下,中小银行发行大量同业存单进行融资,融来的资金可能购买更高收益的理财,或者持有更低等级和高收益的其他同业存单,而非银机构和非法人类产品则可能是通过质押回购融资购买高收益的同业存单,同业存单和公司债利差大幅走阔也是其大受欢迎的主要原因,其结果是商业银行和非银机构之间负债和杠杆相互叠加以及资产的互相持有和嵌套。那么银监会开始限制同业存单的结果是银行的同业负债规模下降,非银机构的高收益资产来源会减少,银行间流动性进一步收紧,中小银行负债荒持续存在,这也意味着流向非银机构的资金规模会减少。